描述

　　什么是CFTC持仓报告？

　　芝加哥商业交易所是全球最大的期货交易所，而美国商品期货交易委会（CFTC）每周公布的持仓数据便来自该交易所。美国商品期货交易委会（CFTC）每周五美国东部时间15:30分公布上周二截止至本周二的持仓，数据来自芝加哥、纽约、堪萨斯城和明尼安纳波利斯的期货或期权交易所。若遇上当周美国有公假，美国商品期货交易委会（CFTC）持仓报告发布时间通常会推迟一个工作日发布。

　　美国商品期货交易委会（CFTC）通过发布交易商持仓报告（COT）来帮助投资者了解市场动态，增加期货交易市场的透明度。

　　目前交易商持仓报告（COT）包括外汇、股指期货、国债等金融期货和期权持仓状况，还有农产品、石油产品、天然气、电力产品和金属等商品期货和期权持仓状况。

　　CFTC持仓报告的公布时间

　　目前，CFTC于美国东部时间每周五15:30（见本段末备注）公布当周二的持仓数据，数据来源自芝加哥、纽约、堪萨斯城和明尼安纳波利斯的期货或期权交易所。不过，若遇上当周美国有公假，则CFTC持仓报告发布时间通常会推迟一个工作日发布。【备注：美国东部时间每周五15:30，若是美国冬令时，则相当于北京时间每周六凌晨4:30，若是美国夏令时，则相当于北京时间周六凌晨03:30。】

　　关于公布时间，我们需要注意的是周二的持仓数据和周五的公布时间之间相差3天，这期间持仓量的变化无法获知，所以不能把所有砝码都押在CFTC持仓报告上。

　　为什么要关注CFTC 持仓？

　　CFTC持仓报告主要分三部分：第一部分是总持仓，指所有类别的多头或空头的合计值。该指标主要度量的是市场的投资热情和投资信心，也可视之为人气指标。第二部分是基金净持仓，基金是市场趋势的追逐者和推动者，一般通过跟踪基金净持仓的变化趋势来判断近期期价可能的变动方向和风险情况。2009年9月CFTC推出了新版持仓报告，新版的CFTC持仓报告把非商业持仓分为资产管理机构和其他。第三部分是商业净持仓，主要指生产商及贸易商的净头寸。与基金在期货市场低买高卖以追求利润最大化不同，生产商及贸易商作为风险管理机构要求损失最小化，主要通过期货或者期权进行套期保值。

　　在分析报告时不应忽略商业净持仓数据的原因在于：风险管理者在期货市场持仓量不像投机商一样受到限制，持仓占比要远高于基金。生产商及贸易商对自己经营产品的价格预测能力更强。但我们发现，大多数时候某些品种不管是在行情下跌还是在行情上升阶段商业净持仓都为空头。具体来说，这和商业持仓的主体有很大关系。风险管理者一般具有现货背景，即使行情上涨也可以进行卖空，因为到期他们仍然可以以其所预测的高价进行交割。比如一个豆粕贸易企业，预计下月需要大量的豆粕，并且相信豆粕的价格会大幅上涨，因而该企业会在期货市场上大量买入豆粕合约，但如果预测豆粕价格下降，该企业也可以买入豆粕合约（合约到期后可以行使交割），但一般不会像前面一样激进地买入。

　　CFTC持仓报告术语含义及解读

　　持仓报告分为“期货”和“期货与期权”两种。通常所说的持仓报告是指前者，当然，了解期权头寸的变化情况也有助于我们追踪和分析基金动向。

　　上面所说的“期货”和“期货与期权”两类持仓报告，其格式又可分为“简短”和“详细”两种。“简短”格式将未平仓合约分为“可报告”(reportable)和“非报告”。“可报告”头寸包括“商业”和“非商业、套利、与前次报告相比的增减变化、各类持仓所占比例、交易商数量等。”详细格式在前者基础上增加了头寸集中程度（4 个和 8 个最大的交易商）

　　① 非商业头寸。一般认为非商业头寸是基金持仓。在当今国际商品期货市场上，基金可以说是推动行情的主力，黄金当然也不例外。除了资金规模巨大以外，基金对市场趋势的把握能力极强，善于利用各种题材进行炒作。并且它们的操作手法十分凶狠果断，往往能够明显加剧市场的波动幅度。

　　② 商业头寸。一般认为商业头寸与金矿、现货商有关，有套期保值倾向。但实际上现在说到商业头寸就涉及到基金参与商品交易的隐性化问题。从2003年开始的此轮商品大牛市中，与商品指数相关的基金活动已经超过CTA基金、对冲基金和宏观基金等传统意义上的基金规模。而现有的CFTC持仓数据将指数基金在期货市场上的对冲保值认为是一种商业套保行为，归入商业头寸范围内。另外，指数基金的商品投资是只做多而不做空的，因此他们需要在期货市场上进行卖出保值。

　　③（可报告头寸的）总计持仓数量。在非商业头寸中，多单和空单都是指净持仓数量。比如某交易商同时持有2000手多单和1000手空单，则其1000手的净多头头寸将归入“多头”，1000手双向持仓归入“套利”头寸。所以，此项总计持仓的多头=非商业多单+套利+商业多单；空头=非商业空单+套利+商业空单。

　　④ 非报告头寸。所谓非报告头寸是指“不值得报告”的头寸，即分散的小规模投机者。非报告头寸的多头数量等于未平仓合约数量减去可报告头寸的多单数量，空头数量等于未平仓合约数量减去可报告头寸的空单数量。

　　⑤⑥⑦ 多头、空头和套利。上面已经说到，非商业头寸的多头和空头都是指净持仓，而商业头寸和小规模投机头寸都是指单边持仓数量。

　　⑧ 合约单位。Comex 黄金期货的一张合约，即一手的数量为100盎司。Comex黄金期货的交易月份为即月、下两个日历月和23个月内的所有2、4、8、10月，以及60个月内的所有6月和12月。最小价格波动为0.10 美元/盎司，即10美元/手。合约的最后交易日为每月最后一个工作日之前的第三个交易日。交割期限为交割月的第一个工作日至最后一个工作日。级别及品质要求：纯度不低于99.5%。

　　⑨ 未平仓合约数量，是所有期货合约未平仓头寸的累计，是期货市场活跃程度和流动性的标志。简单地说，如果一个新的买家和新的卖家进行交易，未平仓合约就会增加相应数量。如果已经持有多头或空头头寸的交易者与另一个想拥有多头或空头头寸的新交易者发生交易，则未平仓合约数量不变。如果持有多头或空头头寸的交易者与试图了结原有头寸的另一个交易者对冲，那么未平仓合约将减少相应数量。从近两年数据来看，未平仓合约数量达到40-42万手时往往意味着资金面出现一定压力，但可能会如何影响金价走势还需要结合具体情况分析。

　　⑩、11)、12) 与上周数据相比的变化情况；各类头寸占未平仓合约数量的百分比；每一类交易商的数量。

　　过去CFTC持仓报告一直被指责经常性地低估了一些“大玩家”的真实头寸，从而造成了对市场真实情况一定程度的扭曲。事实上一些大型的投资机构，尤其是那些商品指数基金如果直接投资于期货市场，那么这部分头寸将被算为非商业性头寸，即投机性的头寸。但是他们还有一个选择，即通过一些掉期交易商来投资商品期货市场，根据CFTC的规定，这部分的头寸是被CFTC持仓报告划分为商业性头寸的，即属于套期保值性质。这样一来，根据CFTC持仓报告的数据会大大低估这些商品指数对冲基金的总投资。更为重要的是，商品指数基金可以利用这个规则来迷惑对手，起到“明修栈道暗渡陈仓”的效果。比如当商品指数基金通过掉期交易商做多，那么这时商品性净多头寸将增加，而另一边非商业性的净多头寸则会相应减少。商品指数基金做多的意图成功地被掩盖，同时令市场以为他们想做空。但是，通过分析这份持仓报告仍然可以找到一些蛛丝马迹。本文主要以三个农产品大豆、豆粕、豆油为例对持仓报告进行分析研究。

　　通过美国商品期货交易委会（CFTC）公布的持仓报告中的头寸变动对比，尤其是非商业性头寸变动对比，交易者可以看到当前市场情绪是否处在合理范围之外。如果市场情绪超出合理范围，比如过度看空（如上图），则可以给交易者带来市场跌幅过大而存在修正认识，这样一来，交易者结合技术分析，对市场的把握便可了然于胸了。

　　由于每个人的投资心态都是不同的，所以采取的交易策略也会不尽相同，当投资者遇到犹豫不决、担心操作会失误的时候，就可以查看CFTC持仓报告，从中寻找线索，分析得出适合自己的交易策略。

　　CFTC持仓报告的所有数据都是具备一定权威性的，完全可以作为投资者判断投资方向的重要标准，当然了，投资者在确定交易策略的时候，还需注意利用其它分析工具综合考虑，这样才可以做到更加的全面准确。