周四（8月27日），美联储主席鲍威尔将在杰克逊霍尔年度专题研讨会上就期待已久的“货币政策框架评估”发表讲话。评估主要关注新的通胀策略。根据美联储公开活动时间表，本次演讲将以视频方式进行，并向公众直播。

由于令人担忧的低通胀和低利率侵蚀了美联储抗击衰退的能力， 美联储在2019年全年以及今年大部分时间进行了首次全面框架评估。决策者们讨论了对通胀率持更宽松态度，即有时会要求通货膨胀率超过2%的目标，以便使平均结果更接近该目标。

前美联储经济学家、Cornerstone Macro LLC驻华盛顿的合伙人Roberto Perli表示，“一种可能性是，他将概述委员会在评估过程中的考量以及原因。然后他可能会总结似乎达成共识的一点，那就是让通胀略微超过目标，同时考虑的是平均通胀率。”

美联储维持近零利率的时间可能至少长达五年

在实施新的货币政策策略后，美联储料将把短期利率至少未来五年维持在接近零的水平。新策略最快可能在下个月公布，或令决策者对通货膨胀采取更为宽松的态度，甚至欢迎通胀率适度的暂时性超过2％目标，以弥补过去通胀率低于目标值的情况。

前白宫首席经济学家，现任哈佛大学教授Jason Furman表示，“如果五年后利率仍为零，我不会感到惊讶”。

对于某些投资者来说，这将是个好消息。尽管美国经济尚未完全走出大萧条以来最严重经济衰退，但受益于美联储的超宽松货币政策，标普500指数仍处于历史高位。

FOMC预测

在6月会议上，美联储17位货币政策决策者一致预期联邦基金利率在今明两年将保持在零附近。除了两人以外，其他委员都认为该低利率会一直持续到2022年。官员们将在下个月的会议上提供最新的季度预测，包括对2023年的首次预测。鲍威尔在6月会议之后对记者说：“我们甚至都没有考虑过加息问题。”

欧洲美元期货目前预计到2023年年初前美联储都不会加息，预计接近2023年年末时会升息25个基点。但一些交易员认为这个预测有点过于鸽派，一些人预计超宽松的货币政策最终会刺激通货膨胀。

迹象表明美国经济具有韧性，周三公布的数据显示美国7月份耐用品订单增幅比预期高出一倍以上，对汽车的需求继续大幅增加，预示工厂生产将为未来几个月的经济反弹提供支持。

在金融危机爆发期间及之后，美联储曾经连续七年维持利率不变，直到2015年12月才调高利率。前美联储副主席布林德怀疑这次低利率的持续时间可能也会那么久。

前美联储官员，目前担任Cornerstone Macro LLC合伙人的Roberto Perli表示，鉴于美联储难以推高通胀水平，“低利率持续七年”是完全可能的。在最近十年，经通胀因素调整的GDP用了三年多时间才回到2007-09年金融危机前的水平，预计本轮复苏将更快速一些。

货币政策框架评估

预计在新机制下，美联储将寻求在一段时间内把平均通胀率保持在2%左右水平，意味着在通胀率较长时间低于2%目标位后，一定程度的高于目标值将是受欢迎的，不会引起担忧。

预计美联储还会调整对待最大化就业的策略。过去官员们不愿意让失业率低于长期中性水平，因为担心过低失业率将导致通货膨胀过快上升。

而如今，美联储将强调强劲的劳动力市场对经济和社会的益处。野村首席美国经济学家Lewis Alexander表示，“除非出现了过高的通胀，否则美联储不会采取行动给就业市场降温，这实际上等于美联储放弃了中性失业率水平这个概念”。

鲍威尔此前表示，他希望看到就业市场回到新冠疫情前的水平，当时失业率处于3.5%这一50年来最低水平，而目前失业率高达10.2%。现任普林斯顿大学教授的Blinder认为，这个过程需要多年时间，“我希望不是十年”。

归根结底就是利率在长期一段时间将处于最底部。前美联储官员，目前在彼德森国际经济研究所任职的David Wilcox表示，“如果这个过程短于三年，我会很惊讶。如果疫情危机带来的破坏性被证明是相当长期的，那么低利率时间可能长达六年或七年”。

长期目标

联邦公开市场委员会7月28日至29日会议的会议纪要显示，官员们正在推进就更长期目标和策略发表新声明，这将标志着策略评估的完成。

官员们说：“在不久的将来完成对声明的所有修改非常重要，此举将有助于指导委员会未来的政策行动和沟通。”

经济学家们表示，鲍威尔在会议上明确宣布消息可能还为时过早，这么做看上去像是在联邦公开市场委员会下次于9月15日至16日召开会议前取代了该委员会所扮演的角色。

微妙的情况

哥伦比亚大学经济学家、曾在杰克逊霍尔年会上讲话的Michael Woodford表示，“鲍威尔的处境非常微妙，他可能想说明有关框架评估如何逐步达成共识，但不会太明确地说出他们将在9月会议之后宣布的内容。”

美联储先是在2012年宣布将通货膨胀率目标设定为2%，而官员们则表明这意味着无论他们距离目标有多远，错过目标的时间有多久，他们都将始终坚持实现2%的目标。但是美联储青睐的通货膨胀指标一直未能实现目标，自引入通胀目标以来的通胀率平均仅1.4%。

经济学家们表示，平均目标旨在通过承诺让通胀率超过目标来弥补低于目标的情况，从而帮助让通胀预期重新回到中心位置。与长期评估中讨论的其他方案（包括负利率）相比，该想法的调整没有那么激进。尽管该策略已在欧洲和日本的央行中部署，但美联储官员一直没有认真将其视为在美国可行的途径。

美联储最鹰派决策者不反对通胀超过2%的目标

堪萨斯城联储主席乔治一直是美联储最鹰派的决策者之一。她不反对通胀略微超过央行2％的目标，并认为物价压力过弱的风险超过压力过强。

乔治此前接受采访时表示：“我从未将2％看作上限，而是专注于锚定经济中通胀预期的因素。从沟通的角度来看，我认为我们将讨论那些可以帮助我们更好地实现目标的各种事情。” 在其接受采访之际，美联储的年度政策研讨会即将召开，会议通常在怀俄明州杰克逊霍尔举行。 

轻微过冲

美联储即将结束对其货币政策战略调整的讨论，预计将更明确承认欢迎通胀率超过2％，从而使通胀在一定时间期限内的平均水平达到目标。此次会议将讨论未来十年货币政策面临的挑战。

确切的研讨会成员和演讲人员名单要等到周三晚间才会公布，但乔治表示，议题将包括“低利率，低增长，不确定性对决策过程的含义，所有这些都因全球大流行病的影响而变得更加重要。”

她有时对美联储决策投反对票，支持收紧货币政策，今年没有投票权。尽管她没有明确支持平均通胀目标的构想，但明确表示，现在并不担心价格压力增强的可能性。

美元盘中走低，陷于狭窄区间

美元指数连续第三日下跌，盘中小幅走低，但陷于相对狭窄的区间内。因受月底资金流、美国经济数据优于预期、交易员观望美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔研讨会上的演讲等多重因素影响。截止当前，美元指数报92.84，日内跌幅0.06%。

以一段时间内的平均通胀率为目标，而不是设定2%的固定目标，可能意味着通胀率将在更长时间内保持在低位，如果美联储证实这一举措，美元在短期内实现实质性反弹的可能性将微乎其微。

不过，外界认为美联储仍在敲定评估的细节，预计将在9月的会议上宣布评估结果。如果鲍威尔周四没有暗示可能会进行调整，投资者可能会在失望。

CIBC Capital Markets北美汇市策略主管Bipan Rai表示，风险在于市场对鲍威尔的讲话感到失望，若果真如此，你可能会看到美元空头平仓。