9月3日（周四），市场分析师Yen Nee Lee撰文称，日本首相安倍晋三卸任之际，还有许多未完成的任务来重振世界第三大经济体，这要留给他的继任者来收拾残局。新首相面临的问题包括如何降低日本的公共债务、解决官僚主义过度以及提高劳动生产力。

安倍首相虽辞职，但“安倍经济学”有望持续

安倍首相上周五宣布因健康问题辞职。但他标志性的经济战略——一系列被称为“安倍经济学”的刺激政策——很可能会延续下去，因为他的亲密助手、内阁官房长官菅义伟已成为下任日本首相的热门人选。

菅义伟曾表示，他将“维持并推进”安倍经济学。“安倍经济学”涉及大规模货币政策放松、财政支出和结构性改革。但分析人士称，即使安倍的反对者上台，疫情也没有给政府留下什么空间做出重大政策改变。

这将让投资者安心，认为日本将继续保持稳定。

9月2日，高盛副董事长兼首席日本股票策略师松井(Kathy Matsui)在接受电视台采访时表示，从市场的角度来看，投资者正在寻找稳定和连续性。  

她表示：“日本政治一度因领导人频繁更换遭到破坏。市场的最大恐惧是，日本将重现首相频繁变动的模式，因为当领导人出现变动时，想实施政策显然会困难得多，尤其是亟需的结构性改革。” 

智库大西洋理事会(Atlantic Council)全球商业与经济项目主任利普斯基(Josh Lipsky) 认为：“‘安倍经济学’过去的表现充其量是好坏参半。”他在上周的一份报告中解释称，尽管日本确实实现了经济增长，但一些政策目标没有实现。

安倍经济学令日本经济刚刚有了点起色

安倍在2012年底首次上台时，提出了将日本经济从几十年停滞中拉出来的宏伟计划。日本曾经是一个繁荣的经济体，但在1991年到2001年这段被称为“失去的十年”期间，经济增长出现了大幅放缓。

下图显示了1980年至2019年日本年度实际GDP（蓝线）和名义GDP（深蓝线），可以看到在“失去的十年”经济增速明显放缓，甚至一度出现快速下滑

“安倍经济学”帮助日本经济再次加速增长，不过增速没有达到曾经的水平，且经济规模仍低于安倍政府设定的600万亿日元(5.6万亿美元)的目标。但许多分析人士称赞，即将离任的安倍首相使日本经济在应对疫情冲击时处于更有利的地位。

 

利普斯基称，“安倍经济学”确实创造了经济增长，并避免了日本经济出现最糟糕的情况。但是，疫情可能会抹去大部分经济增长成果。IMF预测，日本今年的GDP将萎缩5.8%。

“安倍经济学家”利好金融市场

分析师们表示，安倍经济学最成功的方面是日本央行的大规模货币宽松。日本央行的非常规措施，如资产购买和收益率曲线控制，已进入其他央行的工具箱。这种宽松的货币政策推高了日股，压低了日元，帮助依赖出口的日本企业扩大利润。

下图显示2013年“安倍经济学”生效以来，日经225指数和美元兑日元的表现

牛津经济研究院(Oxford economics)的日本经济主管永井茂藤称，“安倍经济学”提振了日股，增强了日元不会再次大幅升值的市场观点，在支持大型企业方面卓有成效。

他在上周的一份报告中写道：“在安倍执政期间，通过拓展海外业务，大公司的盈利能力显著提高。”

2%通胀目标仍难以实现

然而，永井茂藤指出，大企业的盈利虽然增加，但并没有充分提高工资水平去刺激日本的家庭消费。

下图显示了1990年至2019年，日本（红线）与德国及美国等其他经济体的平均实际工资，可以看出日本的工资相对较低

永井茂藤解释称，如果日本工资没有充分增长，家庭就无法分享“安倍经济学”的好处，从而不能刺激日本的国内需求。也就是说，“安倍经济学”没有阻止日本家庭收入的长期停滞。

这使得日本央行目前2%的通胀目标难以实现，尽管这些政策结束了通货紧缩。通胀率不高的情况并非日本独有，包括美国在内的其他发达市场也同样发现，尽管经济增长稳健，但要提高物价仍具有挑战性。

下图显示了日本1980年到2020年的核心通胀率，红线代表日本央行2%的目标通胀率

一些经济学家甚至警告，疫情引发的危机进一步抑制了需求，可能会使日本通胀率回到负值区间。

日本的政府债务不断增加

虽然”安倍经济学”涉及增加政府支出以支持经济增长，但该战略也旨在实现预算盈余，并在长期内降低债务。分析人士称，疫情蔓延使这项任务变得更加困难。

凯投宏观(Capital Economics)的日本经济学家利尔茅斯(Tom Learmouth)表示：“日本今年的财政政策一点也不紧缩。”他在周二的一份报告中解释称，在当前的危机中，日本政府加大支出来支持企业和家庭，因此预算赤字将会激增。”

下图比较了1995年至2018年日本与希腊和英国等其他国家的公共债务，可以看到日本债务最高，比第二名的希腊还要高出不少

甚至在疫情爆发前，日本政府债务占GDP的比例就超过200%，已经是经济合作与发展组织中最高的了。一些分析师警告，这样的债务负担可能会限制政府实施进一步的财政支出，进而危及日本的经济复苏。

下任首相需关注日本的劳动生产率

从长期来看，日本的下一任首相将不得不应对安倍基本上没有解决的问题，即为提高生产率增长进行结构性改革。

如下图所示，OECD预测日本每小时GDP产出停滞的状况将贯穿2021年

利尔茅斯称：“安倍成功地推动了公司治理改革，并提高了女性、老年人和外国人在劳动力大军中的比例。但是，最有可能提高生产率增长的结构性改革尚未得到解决。”

他特别指出，日本的“过度官僚主义”是最有可能“在短期内发生广泛变革”的领域。利尔茅斯解释，在疫情危机期间，家庭和企业等了很长时间才得到政府的支持，这让民众感到沮丧，导致安倍内阁在他辞职前的支持率下滑。

利尔茅斯补充称：“因此，安倍的继任者将面临这样一种压力，即要改革日本复杂且未数字化的管理系统。这些系统会拖累日本的生产率，而改革具有提升经济增长趋势的潜力。”

日本首相安倍晋三决定辞职，给市场带来的新的不确定性，这样的不确定性短期内不会消退。投资者需关注日本首相选举：9月12日，日本执政党领导人竞选候选人在日本新闻俱乐部举行公开辩论；9月14日，日本自民党举行领导人选举；9月16日，日本举行首相指名选举。

汇通网提醒，若新首相支持所谓的“安倍经济学”，日元料将继续承压。若“安倍经济学”发生逆转，这将持续推动避险日元的走势。

(美元兑日元日线图)

北京时间9月4日14:40，美元兑日元报106.17/19。