周四(9月10日)世界黄金协会公布了8月黄金ETF持仓。

　　尽管黄金ETF已经连续9月录得资金流入，但是8月的流入速度为2020年以来最低水平。

　　同时北美依然是黄金ETF持仓增加的主要来源，今年以来北美占黄金ETF资金总流入的三分之二。

　　不过8月亚洲黄金ETF持仓量明显上升，主要是因为中国和印度新推出的黄金ETF推动了持仓量明显上升，也凸显了该地区的需求升温。而欧洲因为欧元走强风险偏好回升，自2019年11月以来首度出现资金净流出。

　　总体而言，黄金ETF持仓量持续增加推动黄金8月创出纪录新高，但是随着8月流入速度放缓，黄金在8月末小幅走低，为5个月来首次。

　　同时黄金ETF和黄金期货持仓也出现了分化，后者近期的持仓量持续下降，因为黄金价格不断走高导致持有成本上升，因此成交量下降，未能体现黄金的走势。

　　从长期看，全球低利率和实际利率进一步下滑将继续支撑黄金，目前黄金已经在1900美元获得了稳固的支撑，同时经通胀调整后的黄金价格峰值为2800美元。因此从长期看继续支撑金价。

　　八月概述

　　黄金ETF及其类似产品在8月份连续第9个月录得资金流入，尽管是2020年月度最慢增速。

　　8月随着金价达到创纪录的2075.47美元，黄金ETF总计增加了39吨，相当于黄金ETF及其类似产品总的管理资产规模(AUM)的0.9%，约21亿美元。

　　随着股市继续攀升至历史新高，利率上升且收益率曲线变陡，投资者的黄金持仓增幅趋平，这使得黄金价格在8月末略微走低，为五个月来的首次。

　　年初至今，黄金ETF全球净流入938吨(512亿美元)，使黄金ETF全球持仓总量和AUM均达到了新的历史新高(3824吨和2410亿美元)。

　　区域概况

　　8月份，在北美上市的16只基金的总持有量都有所增长，总计增加了41吨(25亿美元，占该地区总资产管理规模的1.9%)，资金流入继续强劲。

　　在亚洲上市的黄金ETF资产大幅增加了7吨(合4.59亿美元，占该地区总资产管理规模6.5%)，这是受投资者兴趣和亚洲新推出的基金推动的。两只新的中国黄金ETF加入。在印度，NipponIndiaMutual今年8月推出了一只多资产基金，将部分投资于黄金ETF和黄金衍生品。虽然按照定义，这只基金并不符合黄金ETF的标准，但它是印度黄金ETF市场增长的一个例子。

　　在其他地区上市的基金的资金流入量为1.9吨(1.08亿美元，占该地区总资产管理规模2.7%)。

　　欧洲基金自2019年11月以来首次净流出11吨(9.37亿美元，占该地区总资产管理规模0.9%)，受德国黄金ETF资金流出的推动。欧元走强(过去四个月欧元兑美元升值9%)，以及该地区投资者情绪的改善，可能也是资金外流的原因之一。

　　单个黄金ETF的资金流动

　　在北美，iSharesGoldTrust引领全球资金流入，增加13.9吨(8.97亿美元，占该ETF资金管理规模的2.9%)，其次是SPDRGoldShares增加9.5吨(6.62亿美元，0.8%)。低成本领域领先的是SPDRGoldMiniShares，增长4.6吨(2.96亿美元，9.2%)和AberdeenStandardPhysicalGoldShares，增长3吨(1.97亿美元，7.6%)。

　　在欧洲，景顺实物黄金ETC是唯一流入量显着增加5.1吨(3.15亿美元，2.3%)的基金。三支德国基金主导了全球资金流出：XtrackersPhysicalGoldEuroHedged7.5t(5.04亿美元，12.5%)，其次是Xetra4.5t(3.14亿美元，2.2%)和XtrackersPhysicalETC1.3t(8600万美元，2.0%)

　　两只新基金在中国上市(Fullgoal上海黄金ETF和GF上海黄金ETF)，共同为亚洲地区增加了3吨以上的资金流入。Bosera的上市基金吸引了2.7吨(1.73亿美元，19.3%)的资金流入该地区。

　　在其他地区，澳大利亚的ETFS金属证券增加了1.3吨(7900万美元，5.4%)。

　　流动性和头寸表明战略投资增加

　　由于交易量增加，金价在8月初创下历史新高，但仍远低于经通胀调整后的历史新高2800美元/盎司。同时，本月大盘股票交易量显着下降。例如，当月美国流动性最强的广泛市场股票指数ETF的交易量比2020年的平均每日交易量低50%。

　　COMEX黄金期货的交易者承诺(COT)报告量化了期货市场中的投机性头寸，这有时可以作为极端看涨或看跌水平的相反指标。

　　但今年以来，净多头头寸在2月达到了1209吨(630亿美元)的峰值后，尽管金价升至新高，但在8月份已大幅下降至778吨(490亿美元)。我们认为，这是因为通过COMEX黄金期货持有黄金头寸的成本增加阻碍了市场的参与，从而降低了COT分析的有效性。

　　低利率预期和较高的通胀准备金可能对金价构成好兆头

　　美联储主席鲍威尔在8月底宣布了美联储政策的重大转变。美国将不再先发制人的提高利率从而为不断走高的通胀降温，这表明利率可能会在多年内保持接近于零。这种货币政策哲学可能会渗入其他地区，并可能使负真实利率在全球大部分地区长期存在。

　　在8月底，欧洲央行甚至说他们的负利率政策到目前为止是成功的，也暗示他们的政策在可预见的未来可能仍然存在。反过来，如我们的《黄金中期展望》中所述，资产分配策略可能需要重新评估。

　　推动黄金需求的四个关键因素之一与黄金相对于其他资产的吸引力(或者说机会成本)有关。

　　黄金不像股票和债券那样支付股息或息票，因为它没有可能劝退一些投资者的交易对手风险。不过，在当前的利率环境中，这种潜在的不利因素在很大程度上消失了。所有发达国家的实际利率实际上都处于负值区间，这应该会使黄金的机会成本在更长的时间内保持在较低水平。同样，允许更高的通货膨胀也可能有助于黄金定价。黄金被视为完善的全球通胀对冲工具，从历史上看，在较高的通胀市场中黄金获得了更高的回报。例如，在美国，自1971年以来，CPI低于3%的情况下，黄金的名义回报率平均接近6%，而通胀率高于3%时，黄金的名义回报率平均为15%。

　　长期趋势

　　2020年迄今黄金ETF的流入量较2009年年度最大增幅646吨度最大增幅近50%。

　　在2020年的前八个月中，全球黄金ETF持有量(以吨为单位)增加了38%。截至今年八月，黄金ETF的资产管理规模已经增长了70%，吨位和持仓的价值总量继续创新高。

　　其中北美资金占今年迄今全球净流入的三分之二。

　　展望未来

　　从技术角度来看，我们在8月初讨论的超买情况已在很大程度上抵消了相对强度指数(RSI)(衡量动量的常用指标)从极端水平90跌至接近50，这通常被视为一个非常中性水平。黄金价格似乎也正在1900美元/盎司上方形成技术支撑，这可能为金价可能上涨提供基础。

　　经济和地缘政治与风险资产(如股票)之间的脱节仍然存在。美国的科技公司的估值水平已达到2000年代初科技泡沫时期的最高水平。例如，苹果的市值超过了欧洲的整个FTSE指数和美国的罗素2000。特斯拉成为美国第七大公司，仅次于伯克希尔·哈撒韦公司。随着该地区人气的改善，欧洲许多股票指数在这一年都转为正值。同时，在央行的支持下，投资级别和高收益公司债务均达到了历史最高水平。

　　正如我们在最近的《黄金需求趋势：2020年第二季度和七月ETF报告》中指出的那样，经济疲软已严重损害了珠宝，金条和硬币以及技术需求，在过去十年中，这些需求平均占黄金总需求的86%。但是，高风险、低利率和黄金的积极走势似乎足以抵消经济疲软导致的缺口。随着最近的需求转移，在2020年第二季度，只有32%的需求来自珠宝，金条，硬币和技术，其余的则来自投资(如黄金ETF)和中央银行。

　　在我们的《黄金中期展望》中，我们注意到越来越多的共识，即V形恢复可能正在演变为U形恢复，或者在随后的感染浪潮中我们甚至可能经历更多W形恢复。目前，疫情似乎正在反弹，不仅在美国，而且在早些时候已爆发的其他国家中也再次出现，最终的结果和影响还是非常未知的。