欧银决议前瞻：经济萎靡拉加德别无选择，或再下调通胀预期与经济预期，关注PEPP扩增规模

　　北京时间12月10日20:45，欧洲央行将公布利率决议。21:30，欧洲央行行长拉加德将召开新闻发布会。上一次利率决议在10月29日。

　　市场普遍预计本次利率决议欧洲央行基础利率将按兵不动，但本次利率决议的焦点在紧急抗疫购债计划(PEPP)和定向长期再融资操作(TLTRO)的调整。市场普遍预计欧洲央行将扩大PEPP购买规模5000亿，并延长期限至少6个月至2021年底，甚至延长12个月至2022年中，同时还可能延长TLTRO的优惠利率期限至五年。另外，欧洲央行此次大概率会下调经济增长和通胀预估。

　　会议纪要显示欧元区经济面临明显风险，官员同意在12月采取行动

　　11月26日，欧洲央行发布的会议纪要显示，官员们同意在12月采取行动，不过要等待12月的经济预测结果.目前总体通胀处于负值的时间比欧洲央行9月份工作人员预测的要长，欧元区复苏正在失去动力，如果需要，管理委员会可以在任何时候采取行动。

　　成员国普遍同意首席经济学家连恩在介绍中提出的建议，风险明显倾向于下行，评论指出，紧急抗疫购债计划PEPP所蕴含的灵活性对其持续成功至关重要。

　　纪要显示，就业预计将进一步萎缩，很大一部分工作面临风险，与春季不同的是，到目前为止，投资者并没有大规模逃向避险资产。

　　纪要指出，在围绕这场与疫情相关的危机未来演变的异常高的不确定性面前，脆弱性仍然存在。不能排除欧元区的二次衰退，到2021年初，通胀将保持为负。

　　2020年第四季度国内生产总值(GDP)增长面临的明显风险已经显现，这主要与11月以来计划实施更严重封锁的最新消息有关，展望未来，服务业前景黯淡，而工业似乎更具弹性。

　　欧洲央行可能采取的动作

　　为应对长期低迷的欧洲经济，欧洲央行在负利率和量化宽松政策基础上推出了三轮定向长期再融资操作(TLTRO)，第一轮开始于2014年。对于欧洲央行而言，其实利率上已经并无多大空间，它的空间主要在利率之外的各种量化宽松与定向债。

　　今年为应对新冠疫情的爆发，欧洲央行3月份又推出了紧急抗疫购债计划(PEPP)，随后在6月份加码6000亿欧元后，PEPP总额度达到1.35万亿欧元，按目前的速度继续购买，剩余额度足够持续到2021年7月。接受调查的33位经济学家普遍预计，欧央行将在12月10日会议上把1.35万亿欧元的紧急购债计划延长6个月，并扩大5000亿欧元规模至1.85亿。

　　同时，欧洲央行目前已经将TLTRO利率最低降至负1%，并将期限从两年延长到三年，以鼓励银行业者为企业提供融资，即便经济处于深度衰退之中。欧洲央行官员可能还会讨论延长2021年9月到期的放松抵押品规定措施，并调整分级利率体系以进一步减轻银行因负利率所承受的压力。

　　这么做的目的是要使宽松的融资环境贯穿这场经济危机的始终，这场危机甚至在新冠疫情消退过后还会延续相当长一段时间。新举措将为包括同样将于周四敲定的欧盟1.8万亿欧元联合开支计划在内的财政救助提供有益的补充。

　　SEB策略师LauriHalikka表示，“欧洲央行将调整其最重要的政策杠杆，PEPP和TLTRO，以便让市场相信到明年年底之前都会保持资产购买不变，一系列新的TLTRO将向银行提供有利的融资条件。”

　　虽然PEPP仍将是主要工具，但不能排除欧洲央行会扩大资产购买计划(APP)。

　　根据最近一份报告，利率制定官员讨论了欧洲央行是否应该扩大PEPP或者APP。PEPP具备前所未有的灵活度，而常规APP计划的购买则必须反映对应国家的相对规模。

　　通过APP对债务较高国家提供的支持不是那么慷慨，这或可鼓励他们向欧盟申请与生产性投资有关的贷款。

　　这也可能刺激欧盟成员国释出援助资金。欧盟的7500亿欧元复苏基金是那些受疫情打击最惨重国家的救命索，但却遭到匈牙利与波兰反对，引发该资金将被延宕的疑虑。

　　PEPP延长12个月或更有可能

　　12月1日欧洲央行执委施纳贝尔表示将紧急抗疫购债计划(PEPP)延长12个月是正在考虑的一个选项。

　　12月2日欧洲央行管委Kazaks表示，欧洲央行可能将定向长期再融资操作(TLTRO)期限从三年延长至五年。他表示，不反对将紧急抗疫购债计划(PEPP)延长12个月，且预计5000亿欧元的紧急抗疫购债计划(PEPP)刺激并不明显。

　　据熟悉情况的官员表示，如果下周管委会提出将紧急抗疫购债计划(PEPP)延长12个月至2022年中期，欧洲央行政策制定者可能会同意这一建议。官员补充说，管委会的几位成员将支持这一建议，即使是那些个人倾向于延长6个月的成员。尽管如此，消息人士还透露，这一决定仍有可能存在异议，因为有人担心将该计划延长12个月会暴露出对大流行后经济的不合理假设。还有一种提议是，将PEPP延长12个月，但可选择在复苏强于预期的情况下再次削减期限。

　　欧洲央行担忧欧元走势

　　过去几个月欧元汇率飞涨，让欧洲央行做起工作来更加麻烦，因为欧元升值会进一步损害经济并压制通胀。美元似乎已经进入长期下跌趋势，欧元兑美元目前处于1.21上方，接近两年半高位，兑贸易伙伴国货币则接近11年高点。

　　市场布仓不像9月时那么一边倒，当时欧元走强引发当局口头干预。这暗示欧元还有进一步上涨空间;欧洲经济意外指数在2020年多数时间落后于美国之后，目前已经反超。

　　VTBCapital的全球宏观策略师NeilMacKinnon表示，“欧元升逾1.20，可能令欧洲央行感到担忧——所以这可能进入他们的议事日程，可能在12月会议上出招应对”。

　　欧洲央行料将下调经济数据预期

　　欧洲央行本周四几乎肯定会下调经济增长和通胀预估。

　　据欧洲央行副行长金多斯称，即便新冠疫苗憧憬提振增长前景，但欧洲央行预计今年欧元区通胀将继续下滑，2021年反弹速度也将慢于之前预期。

　　他的此番言论暗示央行可能会下调通胀预估--欧元区11月消费者物价调和指数连续第四个月下降，这也增强了央行下调通胀预估的可能性。

　　经济学家预测，由于第三季度强劲反弹，今年萎缩幅度不会像最初预期的那么严重。到2023年，通胀率将升至平均1.5%的水平，仍远低于欧洲央行“低于但接近2%”的目标。

　　PantheonMacroeconomics首席欧元区经济学家ClausVistesen表示，“拉加德在调整她所传达的信息时，将着重于最新封锁措施带来的短期痛苦，淡化疫苗方面显而易见的好消息。”

　　机构观点

　　太平洋投资管理公司：预计欧洲央行将增加6000亿欧元的紧急抗疫购债计划(PEPP)规模，使其接近2万亿欧元，占欧元区GDP的17%，并将期限延长6个月到2021年底。我们希望欧洲央行在明年3月以后继续开展定向长期再融资操作(TLTRO)，并将优惠利率-1%的期限延长6个月至2021年12月。为了通过金融部门提供信贷，我们还预计欧洲央行将延长临时抵押品宽松措施和固定利率全额分配机制，并预计将有更大的机会进行更多的非定向大流行紧急长期再融资操作(PELTROs)，并增加分层乘数。预计存款机制利率不会下调。欧洲央行将在本周四20:45公布利率决议。

　　西太平洋银行：预测欧洲央行本周将宣布PEPP量化宽松计划增加约5000亿欧元，并延长至少6个月，同时将TLTRO的期限从3年延长至5年。

　　荷兰国际银行前瞻欧洲央行利率决议

　　欧洲央行本周料将把紧急抗疫购债计划(PEPP)延长至2021年底，并把PEPP规模扩大至多5000亿欧元。将资产购买计划的规模由200欧元/月提高至400亿欧元/月，并不设具体期限。但我们认为延长当前的刺激计划似乎是欧洲央行本周会议上的首选方案，而不是大幅增加刺激力度。此外，欧洲央行还有可能将“堕落天使”债券纳入PEPP中。

　　投行EvercoreISI前瞻欧洲央行利率决议：鉴于市场已经消化了很多因素，我们担心欧洲央行可能难以长期抑制欧元走强，即便延长紧急抗疫购债计划(PEPP)的期限意味着量化宽松的步伐会随着时间的推移而放缓。这也让人们关注欧洲央行对未来可能降低存款机制利率的态度，以及出台新利率指引的可能性(可能性不大，但值得考虑)。

　　高盛前瞻欧洲央行利率决议：预计欧洲央行的紧急抗疫购债计划(PEPP)规模将增加4000亿欧元，净购买将持续到2021年底，同时还将增加定向长期再融资操作(TLTRO)，并将优惠利率期限延长到2021年12月。