交易需深度思考：后疫情时代 ，投资者该何去何从？

2020年，全球贸易保护主义仍在升级，国际贸易、制造业生产、消费投资信心等降至近年来低点。为应对经济下行压力，主要经济体央行纷纷降息，全球货币宽松再度来袭，金融市场高流动性和高泡沫并存，全球经济日益呈现出高度金融化的特征。如何破解实体经济增长困局，需要全球共同努力。在亚太区域， 金融谈判取得重大进展，为建立互利共赢的经贸合作关系提供了典范。与此同时，加强创新投资合作，加快新经济发展，将是提振全球经济的有效手段。上述努力，将为全球经济复苏积蓄新的动能，值得重点关注。

【全球经济的三大特征】

2020年，全球经济阴云笼罩，经济增速逐季降低，创金融危机以来最低水平。全球经济主要表现出以下三大特征：

一是整体下行中出现区域分化。全球贸易摩擦不断反复，市场不确定性加大，使得悲观预期蔓延至全球。制造业遭受最大冲击，摩根大通全球制造业PMI指数连续6个月位于荣枯线50以下。全球经济走势从“潜在下行”转向“实际下行”，约90%的经济体GDP增速出现下调。不过，我们也注意到，发达经济体与新兴经济体的下行幅度有所分化，2020年美国、欧元区GDP增速较上年下降幅度超过0.6个百分点，而亚太、中亚以及非洲部分国家受益于国内需求强劲、财政支持、结构性改革等因素，GDP增速下降幅度较小，个别国家增速甚至不降反升。

二是货币政策全面转向宽松。全球超过30个国家或地区先后宣布降息，其中美联储由2019年的加息改为2020年的连续三次降息，欧洲央行再次下调负利率。日本央行修改前瞻指引，印度、俄罗斯、菲律宾等国也多次降息，全球货币政策转向“再宽松”。这可在一定程度上降低融资利率，刺激消费和投资，带动经济增长，但也压低了全球投资回报率，可能导致金融机构追求高收益资产等冒险行为，增加金融风险。

三是经济运行日益“金融化”，逐渐从实体驱动阶段转向金融驱动阶段，其突出特征就是高流动性、低增长、低通胀与高泡沫。2008年金融危机以来，全球央行持续向市场注入大量流动性，尽管全球经济实现了复苏，但复苏力度不强，增速始终低于危机前平均水平。在实体经济需求不旺的背景下，高额的流动性没有推高主要国家通胀水平，资金反而流向资本市场，导致主要股指屡创新高、政府和私人债务高企，金融系统性风险逐渐累积。

【展望2021年：全球经济下半年有望筑底】

展望2021年，全球经济下行趋势可能在上半年延续，下半年有望筑底，全年经济增速约为2.5%，可能比2020年下降0.1个百分点。主要基于以下判断：

一是总体经济增长动力不强。发达国家与新兴市场继续分化，且大型经济体带动作用下降。一方面，大型经济体复苏未有起色，对全球GDP增长贡献率超过50%的美、欧、日、中四大经济体增长动力减弱；另一方面，阿根廷、伊朗、土耳其、委内瑞拉、印度、巴西、墨西哥、俄罗斯等遭遇严重政治冲突或曾面临严峻经济困局的国家有望自历史低位恢复增长，但其面临的内外部环境仍然脆弱，从而限制了增长反弹的空间。因此，即使全球经济在2021年下半年复苏，也是弱复苏，犹如“建在沙砾上的高楼大厦”，不排除继续下探的可能。

二是全球贸易摩擦未见根本好转。当前，中美贸易谈判取得积极进展，部分文本的技术性磋商基本完成，随协议进展双方可能将分阶段取消加征关税。贸易战由加征关税而起，如果两国能取消加征关税，将极大提振市场信心，降低经济运行的不确定性。但中美贸易谈判仍存在变数，任何一次反复都将影响市场预期，导致市场动荡。与此同时，美欧、日韩、美国与日本等亚洲多个经济体等方面的贸易摩擦仍在持续，全球贸易多边协调机制面临失灵。

2020年世界发生了巨大的变化。先前的经济政策讨论已经将被突如其来的新冠流行病打破了，但没有谁真正意识到实际情况会怎样，对经济意味着什么。我们现在面临着一个严峻的现实。感染病例呈指数级增长，这意味着短短几天时间，感染病例就从一百人增加到几千万人。悲惨的是，很多人失去了生命，而病毒继续在全球快速传播。医护专业人员和急救人员全力挽救生命，我们对他们满怀感激。

新冠疫情，这是一场截然不同的危机。首先，冲击巨大。这次卫生突发事件和相关防控措施造成的产出损失，可能使全球金融危机带来的损失相形见绌。其次，如同在战争或政治危机中，冲击的持续时间和严重程度一直存在重大的不确定性。第三，在当前情况下，经济政策所起的作用显著不同。在一般的危机中，政策制定者力图尽快通过刺激总需求而鼓励经济活动。这次，危机在很大程度上是必要防控措施产生的结果。这使得刺激经济活动的措施变得更具挑战性，并且可能是不可取的，至少是对于受影响最为严重的部门。

后续将公布的数据料显示，2020年全球经济很可能经历“大萧条”以来最严重的衰退，超过十年前全球金融危机期间的严重程度。预计它将导致2021年全球经济急剧收缩。预计2021年经济将实现局部复苏，增长率将超过趋势水平，但GDP水平仍将低于病毒爆发前的趋势水平，经济回升力度存在相当大的不确定性。糟糕得多的经济增长结果是有可能、甚至是很有可能出现的。如果疫情和防控措施持续更长时间，新兴和发展中经济体会受到更严重打击，金融状况持续趋紧，或者如果企业关闭和长期失业造成大面积创伤效应，经济增长结果就会比现在预测的糟糕很多。

【2021年的美元&日元&瑞郎分析、交易提醒】

针对美元走势，我们预计美元将在2021年持续走弱。近年来，高利率、全球贸易下滑引发的避险情绪以及收益汇回等因素支撑着美元。但在未来一年（甚至几年），美国的经济增长和利率将向世界其他地区靠拢。在不确定的环境下，我们相信日元和瑞郎将受益于避险资金的持续涌入。

2020年，由于美国、欧洲和中国经济增速均放缓，全球经济增长降至全球金融危机以来的最低水平。虽然劳动力市场和消费正在复苏，但由于全球贸易不稳定因素影响企业信心，固定投资和贸易增长有所减弱。许多投资银行和金融机构预计，2021年全球经济增长仍将低于趋势水平。同时，2021年，除了担心经济增长放缓外，投资者还将面临诸多政治因素（即两个关注点：经济和政治）。政策制定者、选民和投资者面临着重要的选择。虽然我们不能预测将来会发生什么，但我们应该尽我们所能做好准备。投资者在评价收益时，不能从以前多数时代的角度来看待。同时，投资者要时刻保持警惕，不要贪得无厌。

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