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周二(4月27日)上海黄金交易所收盘下跌0.05%至372.96元/克；白银T+D收盘上涨0.22%至5401元/千克。金价小幅回落，在周三美联储决议公布之前，市场交投谨慎。对美联储缩减购债的预期给金价一些压力，但美债标售良好，严峻的疫情形势和拜登要加税等因素又给金价支撑。目前金价陷入整理区间中。

上海黄金交易所2021年4月27日交易行情，黄金T+D成交量20.776吨；

黄金T+D收盘下跌0.05%至372.96元/克，成交量20.776吨，成交金额77亿4030万4360元，交收方向“空支付给多”，交收量10.396吨；

迷你金T+D收盘下跌0.04%至373.01元/克，成交量4.3268吨，成交金额16亿1197万2990元，交收方向“多支付给空”，交收量10.568吨；

白银T+D收盘上涨0.22%至5401元/千克，成交量3543.14吨，成交金额190亿9476万7008元，交收方向“多支付给空”，交收量45.870吨

5年期美债标售优于预期，给金价带来一些支持

美国财政部本周一标售的600亿美元2年期国债结果令人失望，但评论认为同日标售的610亿美元规模5年期国债并没有预期的那么差，可以缓和市场对本周二620亿美元7年期国债标售的担忧。

此次2年期国债标售结果显示需求疲软。衡量需求的认购倍数2.34倍，低于前六次均值2.54倍，创去年3月以来新低。此次得标利率为0.175%，高于截标时预发行收益率0.171%。

此次包括外国央行在内的间接购买人获配比率降至43.6%，创2019年7月来新低；包括美联储和其他美国联邦政府实体在内的直接购买人获配18.5%，高于前次标售时获配比例17.58%，为去年1月以来最高，具有购买所有未能拍出国债以防止拍卖流产义务的一级交易商获配比例37.9%，也高于前次比例。

5年期国债标售结果显示，得标利率0.849%，持平预发行收益率，略低于3月的0.850%，认购倍数从上月的2.36倍降至2.31倍，低于最近六次的均值2.35倍，但高于2月的2.24倍。

从标售认购情况看，5年期国债也更稳健。其中间接购买人获配比率57.9%，略低于上月的58.1%和最近均值58.5%；直接购买人获配比例从上月的16.6%升至17.5%，为去年12月以来最高水平；一级经纪商获配比例24.6%，创去年10月以来新低，明显低于最近六次标售的比例均值26.2%。

5年期国债标售结束后，二级市场美国国债收益率反应平淡。尽管如此，评论仍认为，它足以缓和人们对本周二7年期美债标售重演2月末惨剧的担忧。

市场期待美联储决议给出何时缩减QE的更多细节

本周美联储决议无疑是市场最为关心的风险事件之一，尽管市场普遍预计美联储将维持宽松政策不变，但有专家警告称，现在是美联储应该考虑缩减其特别措施的时候了，拖得越久，越可能引发重大市场波动。

对于此次美联储决议，德国安联首席经济顾问埃尔Mohamed El-Erian表示，希望本周举行一场平淡无奇的政策会议的，不只是美联储（Federal Reserve）官员。

多数市场参与者还预计，经济前景将会有所改善，不确定性将会再次出现，政策方面也不会有什么新变化。不幸的是，当央行现在应该考虑缩减其特别措施时，这一结果可能会将政策推得更远。

El-Erian称，尽管美联储官员在上次会议上大幅上调了对经济增长的预期，但在最近一系列强劲的经济数据发布后，他们很可能再次上调2021年的经济展望。这将伴随着通常与新冠肺炎相关的进展，在加速部署疫苗的同时，还要继续与不断增长的感染和病毒新变种的威胁赛跑。

不过，然而，经济前景的进一步改善不太可能改变美联储的政策指导。

El-Erian表示，加拿大央行（Bank of Canada）上周开始削减债券购买，并暗示会加快下一次加息的时间表，但美联储可能不会效仿加拿大央行的做法，联储极有可能采取类似于欧洲央行（ECB）上周四传达的策略。它将维持现有政策，提醒市场，如果下行风险出现，它愿意采取更多措施，并将通胀和其他过热风险视为暂时的。

过去一个月，市场证实了这种政策态度的正确性。受经济前景改善和通胀担忧的影响，10年期国债收益率一度飙升至1.76%，但随后下跌，上周收盘时下跌了20个基点。

尽管有一些小的波动，但股票市场的冒险行为依然强劲。所有这一切都是在美联储高级官员发表安抚性声明的背景下发生的——不仅淡化了即将到来的通胀上升的重要性，还表明没有必要担心金融稳定面临的风险。

El-Erian认为，在经济、政策和制度转型时期，这种政策方法确实具有抑制金融波动的吸引力。美联储不想成为金融不稳定的源头，尤其是当乔·拜登（Joe Biden）政府的基础设施提案在国会面临挑战时，美国经济正在加速增长，摆脱对货币政策过度依赖的、迟来已久的转变正在成为现实。

他还指出，这种方法还掩盖了以下事实：一方面，极度宽松的金融环境与强劲复苏的经济之间日益不一致；另一方面，不断上行的通胀压力和经济过热趋势表明，维持QE是不负责任的冒险行为。短期平静的吸引力付出的代价是，未来可能面临更重大的政策挑战。

El-Erian称，美联储应该认真考虑效仿加拿大央行的做法，开始渐进、谨慎地退出QE，而不是做本周最有可能做的事情——与欧洲央行一起维持超宽松的金融环境，即使美国经济前景比欧洲更为光明。

他警告称，退出QE的时间拖得愈久，就愈难在不造成重大市场波动、破坏经济复苏的情况下，最终实现正常化。

经济学家认为美联储或将在第四季度开始缩减QE

经济学家表示，随着美国经济复苏，美联储预计将在今年年底前开始削减每月1200亿美元的资产购买规模。

虽然这比3月份调查时的预测要早一些，但这依然意味着美联储将会在未来几个月维持资产购买计划保持不变，首次加息预计也仍要等到2023年。相比之下，加拿大央行上周就转鹰，表示将缩减购买政府债券的规模，并可能加快加息的时间表。

事实上， 美联储的鹰派立场从3月份开始发生转变，当时有略微多一点的人认为缩减购债是2022年的事情。

而在这个调查中，约45%的经济学家预计美联储公开市场委员会将在第四季度前宣布缩减量化宽松规模，14%的经济学家预计将在第三季度开始。这可能来自7月或9月的联邦公开市场委员会会议，或者鲍威尔对国会的半年度证词。

不过也有人认为缩减QE会慢一些，经济学家卡尔·里卡多纳表示：我们预测缩减量化宽松将在明年一季度开始。从7月的半年度证词开始，以及杰克逊霍尔会议、直到下半年，美联储将释放大量是否加息的信号。

杰克逊霍尔经济研讨会在过去一直被认为释放信号的重要会议。美联储历任主席通常会发表主题演讲，而鲍威尔至今沿袭这一传统。

美联储公开市场委员会将于北京时间周四凌晨结束为期两天的会议。会议预计会维持利率不变，同时重申只有在美国经济朝着就业和通胀目标取得“实质性进展”时才会调整购买计划。

此前鲍威尔表示，当委员会看到接近其经济目标时，他将提前提醒市场。经济学家表示，美联储政策的变化将取决于即将发布的实际经济报告，而不仅是经济学家们看涨的预测。

Mirabaud Asset Management首席分析师Gero Jung表示：鉴于美联储坚持关注‘硬’经济数据，而非改善预期，我们认为缩减量化宽松还为时过早。在我们看来，美联储希望看到一系列非常积极的数据，比如3月份的就业数据，然后再开始缩减规模。

最近的经济数据表明了美联储今年经济强劲反弹的观点：上月新增就业91.6万人，超过预期；失业率下降，2021年通胀预计将超过2%。虽然美联储公开市场委员会一直有意模糊如何定义“实质性进展”，但调查中的经济学家表示，在失业率为4.5%左右、通胀为2.1%（以个人消费支出价格指数衡量）时，美联储将开始缩减购债。

因市场预期美联储将提前缩减购债规模，今年美债收益率上升，但鲍威尔和其他美联储官员敦促投资者保持耐心。3月份的美联储公开市场委员会会议记录表示，需要“一段时间”才能取得实质性进展。

波特洛玛拿撒勒大学经济学家Lynn Reaser在调查回应中表示：美联储对经济的看法越来越乐观，但仍然认为任何暗示未来收紧的想法都为时过早。

多数分析师预计，缩减800亿美元规模美债和400亿美元抵押贷款支持证券的计划将持续7-12个月。

除了缩减量化宽松之外，美联储可能会上调实际利率。从经济学家的调查发现，加息时间比美联储公开市场委员会三月份预测的更快——尽管2023年之前都不太可能加息，但到2023年底，基准利率可能上调50个基点至0.75%，2024年底上调至1.25%。

日本央行按兵不动但上调经济增长预期，给金价一些压力

日本央行维持其主要政策工具不变，并对增长前景抱持更为乐观的看法，同时下调了今年的物价预期，这个世界第三大经济体正经历新的疫情紧急状态。

日本央行周二公布的政策声明维持其利率和资产购买设置，接受调查的所有44位经济学家都预期这样的结果。

监管新的紧急限制措施开始出台，一些经济学家警告说，这些措施可能引发双底衰退，但日本央行在季度前景报告中将本月起之财政年度的经济增长预期从3.9%提高至4%。同时，它将今年的物价预测大幅下调至0.1%，进一步表明它在未来一段时间内不会改变政策。

对2023财年的新预测还证实，在经过十多年带动通货膨胀的刺激措施后，黑田东彦仍将无法在其本届任期内实现物价稳定增长2%的目标。

该银行已经为长期维持政策不变铺平了道路，在上个月大幅调整其刺激框架，使其能够购买更少的资产。日本央行表示，这些调整使它有更大的灵活性，可以在需要时增加其措施，同时减少刺激措施的副作用。

调查的经济学家中，略超过一半的人将2016年以来最大规模的政策评估视为是增强了日本央行的宽松计划，约40%的经济学家则将此视为向政策正常化迈出的一步。大部分人预期，日本央行将维持政策不变到明年底。

这些调整使日本央行可以在政策会议之间更灵活地调整其资产购买，而无需更改其主要设置。由于对日本的前景持续不确定，疫苗接种计划缓慢，使人们，企业和经济可能经历更久的风险，因此这种灵活性可能派上用场。

拜登周三将正式公布加税计划，打压美股给金价支撑

在上周拜登“富人税”一度引发市场大跌后，本周三拜登将在公布“美国家庭计划”的同时正式披露加税计划，希望将美国富人在收入、投资和遗产方面的税率提高至四十年多来最高，但由于这一计划过于激进，势必将遭遇党内外议员围攻。

早前媒体报道，收入在100万美元或以上的人将被征收最高43.4%的资本利得税，年收入超过40万美元的美国人还将面临更高的边际所得税率，而上一次税率如此之高还是在吉米·卡特执政期间（1977年-1981年）。

此外，拜登还可能提议扩大遗产税的适用人群，并计划取消附带权益的税务宽减政策，该政策能帮助私募股权公司减少纳税额。

不过由于拜登加税太猛，共和党几乎不可能同意这一计划。民主党人认为，几十年来富人支付的税款低于其应负担的公平份额，公共服务和社会安全网却萎靡不振。但共和党人认为，加税会抑制经济活动，建议使用未用完的抗疫纾困款来为新法案提供资金支持。

需要注意的是，就算是民主党内部也存在反对声音，一些民主党温和派，例如西弗吉尼亚州参议员Joe Manchin已经表示，希望限制加税规模。

BTIG股票与衍生品策略主管Julian Emanuel表示，每个人都说提高资本利得税对市场而言影响并不算大，这么认为是很可笑的。Emanuel此前就表示，美国增税时有13次股市下跌的情况，最近的一次发生在1993年。

最早可追溯至1910年的数据显示，提高公司税和个税后，美国基准股指的平均回报率为2.4%。一旦实施了增税措施，下一年的平均回报率将下降至-0.9%。相比之下，美股长期平均年回报率为7.7%。

但Emanuel表示，增税可能只会在短期内打击股市。在大量政府刺激措施和宽松货币政策的推动下，经济和收入的增长最终可能会将标普500指数推高至5047点。

摩根大通此前则表示，拜登提高公司税的提议可能导致标普500每股收益下降4%。但标普500成分股公司处于有利地位，能够消化可能的增税带来的影响。

但摩根大通提醒称，投资者应避免就拜登政府提出的初步税收建议做出投资决定，因为随着谈判开始，这些建议可能会发生重大变化。

市场担忧美股未来几个月走势，可能成为支持金价因素

早前，摩根士丹利已经谨慎地表示，考虑到疫苗接种扩大、通胀回升、经济增长已近接近峰值等因素，投资者应当为“一个更艰难、更剧烈、上行空间更为受限的夏季”做好准备。

随后，原本看多美股的高盛也跟着摩根士丹利“屈服”了，认为美股接下来将会走低。

在最新研报中，高盛首席美股策略师David Kostin称，近期的关注点在于见顶的美国经济增速以及拜登的富人税，而在经济增速达到峰值时买入标普500指数的投资者通常会在短期内实现负回报，12个月回报也比较弱。

与之相符的是，高盛此前将标普500指数年底目标价设为4300点，距离当前点位仅有3%的上行空间。

在高盛看来，美国GDP增速将在二季度达到10.5%的峰值水平，尽管未来几个季度的经济增速仍将高于趋势和普遍预期，但随着财政刺激和经济重新开放的推动力开始减弱，增长速度将会在那之后几周见顶。

参考历史经验来看，在过去40年里，当ISM制造业指数超过60（也就是相当于经济增速见顶）时，买入标普500指数的投资者在接下来的一个月内回报率的中值大约为-1%，接下来一年的回报率也仅在3%左右。

而在目前，最新公布的ISM制造业指数为64.7，创近40年来最高水平，高盛对于标普500指数的中期目标价则为4100点。

换言之，该行认为，未来2-3个月，美股将会下跌。另外还需要注意的是，历史经验显示，在美国过去上调资本利得税税率之前，标普500指数回报率同样十分疲弱。毫无疑问，拜登加税对美股市场而言，并不是什么好消息。

根据高盛的估计，最富有的美国家庭目前持有1万亿到1.5万亿美元的未实现股权资本利得，这相当于美股总市值的3%，约占标普500指数月平均交易量的30%。

考虑到富人们很有可能会在加税前出售资产，美股或将因此下跌。不过高盛认为，这一趋势将是短暂的，美股将在后几个季度实现逆转。

摩根士丹利首席跨资产战略师Andrew Sheets表示，其此前一直认为会出现强劲的“V型”复苏。但随着更多强劲的经济数据出炉以及美国1.9万亿美元的刺激计划实施，现在市场更广泛的预期是将出现更强劲的经济增长。但考虑到目前新冠疫情持续已经超过一年，这种增长的变化速度将很快达到峰值。

摩根士丹利认为，虽然目前不存在物价失控的危险，但考虑到市场的前瞻性，届时市场可能对数据有所反应。历史上，当通胀回升至趋势上方时，此前上涨的股票通常表现不佳。

另外，股市的季节性因素也存在扰动。4月份市场的季节性表现通常是好的，但正如那句“5月卖出”的股市谚语，5月至9月的季节性表现会变得更糟，这为投资者减少头寸提供了理由。

目前市场价位同样存在问题。摩根士丹利表示，年初至今的涨幅已经达到公司的上涨目标，未来上行空间变得极为有限。