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在上周五美国发布了5月非农就业数据报告后，美联储6月会期前的“噤声期”旋即于翌日开始。而从美联储官员在非农报告发布后抓紧最后时间窗口的讲话措辞中，投资者也似乎看出，最近两个月以来意外不及预期的就业增长数据表现，令美联储官员更加坚定了继续维持现有超常宽松政策措施力度达“相当一段时间”的信念，因而，每月1200亿的购债规模还会在可预见的未来一直保持下去。

然而，就业数据本身只是不及市场过度乐观的预估而已，总体走势仍然强势，而美国其他领域经济数据的向好图景，也在过去数周间，或多或少得到了美联储多位官员的关注与认可。因而，无论如何，即使美联储没有意愿立即收紧货币政策，其未来相应政策动向的提前布局事宜，也料会在下周的政策会议上被进一步提及，而这届时也将成为市场投资者瞩目的焦点。

多数市场分析人士都认同，美联储会在2021年底至2022年初开始逐步缩减QE购债规模。但究竟何时正式开始踩下刹车，这一预期却一直跟随着美国经济数据与美联储官员的讲话措辞而前后摇摆。上周，美联储好几位官员在承认经济仍需要宽松措施的同时，也承认了在之后进一步讨论政策方向转变的可能性。克利夫兰联储主席梅斯特就表示，只要经济状况继续好转，美联储就离实现政策目标更近一步。于是接下来美联储将可以就政策姿态进行进一步探讨，包括购债计划和利率政策的前景。

然而，开始探讨却并不意味着付诸实施，在美联储开始认真讨论缩减QE前景后，大约还要过上两三个月，到了夏末秋初之际，这一政策决定才会被找到机会向社会公众宣布。然后，再过上好几个月，到了2021年底至2022年年初，相关措施才会真正落实。而即使开始缩减购债，进程也将是循序渐进的，每月减少一定额度，一直到被减少到零为止。因此，即使美联储开始缩减购债，其资产负债表规模到2022年仍会继续扩张，只不过速度更慢而已，这和典型的紧缩政策“缩表”绝不可同日而语。

之所以要采取上述分步走的小心翼翼行动，也是为了避免对市场资金流动性造成一次性的过大刺激，让投资者逐步适应流动性供给减少的环境，从而避免2013年时“缩减恐慌”交易的重演。于是，美联储要在真正实现缩减购债行动之前就留给市场更多的反应时间，在这之前更是会先通过非正式渠道释放预期，再在正式场合确认进度，从而让市场情绪能够平滑顺畅地过渡适应。在此过程中，面对经济环境可能存在的新不确定性，美联储或还将留出额外的弹性时间空间。

因而，美联储最终的政策力度与时间框架，将仍取决于美国经济摆脱疫情困难实现进一步复苏的进度。除此之外，通胀率走势能否持续受控也额外受到市场瞩目。当前多数美联储决策层官员相信，就业增长仍在循序渐进的轨道中，而美国CPI近期的超预期走高也只是受到了“暂时性”消息的推动，因此大概率下，宽松措施缩减周期仍会如前文所示的框架那样按部就班落实，这意味着现有宽松力度仍有大概率被延续到至少今年年底。

毕竟，美联储前前任主席伯南克当年在匆忙宣布缩减QE行动前未能与市场充分沟通，导致金融市场遭遇抛售潮的状况，大家还都历历在目。所以，这一次美联储就更坚定决心做好了及早与市场通气的准备，在缩减行动离开始还有半年之际就向市场放风。同时，美联储料还将告诉市场，即使结束QE后，其也不见得就会立刻进入加息周期，而要进入真正的加息缩表紧缩周期，则需要经济大环境有更强劲的信心方可。

上月，美联储负责银行业监管事务的专职副主席夸尔斯就表示，美联储在6月份的下一次会议上开始探讨调整QE政策前景一事确实值得关注，然而这绝不意味着宽松周期走向终点，事实上，对加息行动的相应讨论，仍要到非常遥远的将来才会到来。

确实，美联储当前“稳”字当头之举，也在安抚市场方面收获了成效，过去两个月以来，美债收益率在经历了年初的快速走高之后终于在1.60%上下区间稳定了下来，而利率期货也显示美联储至少到2023年初之前不会加息。但尽管如此，考虑到当前仍然高度敏感和脆弱的金融市场环境，其在宣布进一步政策措施行动时仍将格外小心翼翼，尽可能在开启缩减QE行动的同时，尽量少地进一步抬升市场利率水平。

然而，投资者却也更担心，美联储如果延续强力QE过久，释放的资金流动性可能进一步推高美国整体通胀率水平，使之成为之后的长久性心病，而非如其所言，只是“暂时性” 的状况。因而，在观望下周美联储决议措辞之前，本周稍后美国发布的5月CPI数据，也同样将受到强力的瞩目，并不排除会对美联储政策预期和美元汇价走势带来意料之外的剧烈影响。