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美联储将于周三(7月28日)结束政策会议，决策者将权衡美国疫情反复和经济复苏可能减缓的风险，以及不断上升的通胀威胁。通胀威胁一直是美联储的主要关注点。

预计美联储官员将继续讨论何时结束逾一年前实施的抗疫刺激举措，尤其是讨论何时削减每月1200亿美元购债计划。

    

美联储六周前开始讨论缩减刺激，当时随着疫苗接种进展，美国新增感染病例下降，但如今传染性更强的Delta变种毒株迅速蔓延、一些医院再陷危机状态、一些城市重新要求佩戴口罩，从而令缩减刺激的讨论变得复杂。

    

尽管主要集中在40%仍未接种疫苗的美国成年人口，但当前这波疫情仍让美联储再次感到紧张，即在健康危机可能会遏制本来应强劲的经济复苏之际，计划抵御通胀是否应成为首要关切问题。    

焦点1：Delta变种毒株与就业

Grant Thornton首席分析师Diane Swonk在美联储本周政策会议前写道，“令人遗憾的是，(美联储主席)鲍威尔将不得不承认已开始浮现下行风险，问题是Delta变种毒株扩散对恢复就业的影响多大，以及其是否会打压服务业需求”。服务业已经开始引领经济复苏，并拉动数百万人重返就业岗位。

    

美国就业岗位仍比2020年初疫情爆发前低680万个，鲍威尔曾表示，美国就业市场距离美联储在减少对经济支持之前希望看到的进展“仍有一段距离”。美联储将在1800GMT发布政策声明，之后鲍威尔将召开记者会。

    

焦点2：Delta变种毒株与通胀

在美国全国进入紧急状态逾16个月后，美联储仍处在全面对抗危机模式，继续维持指标利率在近零水准并购买债券，不过一些联储决策者已经开始公开质疑购债力度太大。他们指出通胀高涨，而且房价触及纪录高位，部分原因在于房屋抵押贷款利率相对较低。

达拉斯联储主席柯普朗在6月15-16日政策会议后表示，为了避免将来出现更大问题，美联储应该“尽早”缩减刺激。圣路易斯联储主席布拉德也表达了类似想法——但结果却发现，密苏里州疫情迅速爆发，第二大城市圣路易斯重新实施室内强制配戴口罩的规定。

    

从全美来看，自6月美联储会议以来，单日新增感染人数增长了约四倍，这使得从对抗衰退转向管控物价上升和其他强劲复苏带来的风险这一原本看似简单的过程，变成了一场更加微妙的辩论，即在承认疫情将持续存在的同时，如何继续为疫情的终结做好打算。

    

路透调查显示，202位分析师中有160人认为，新冠变体毒株的传播是今年全球增长的最大风险。

    

最新这波病例激增尚未明显反映在经济数据。消费者信心仍然高企，人们仍然登上飞机旅行，也前往餐厅用餐。  

  

不过，美国银行分析师近来从密西根州得出一个令人谨慎的看法。当地2月出现的一波疫情似乎影响到招聘和消费者支出。

    

美银分析师写道，“目前为止，没有太多证据表明Delta变种病毒明显影响经济活动或者服务消费，但我们有理由担心当前这波疫情及其意味着什么。”

焦点3：缩减讨论继续

   

这些风险还包括没有人能保证通胀会在美联储满意的时间范围内消退——这可能使联储在增长放缓和物价上升这两大难题之间进退维谷。

一个新的美联储框架表面上允许通胀率高于2%的正式目标，以使经济有更多的空间来创造就业。

不过，美联储是在经历了10年的低通胀之后改采这种方法，并且基于这样的预期即主要挑战是提高疲弱的通胀。然而，截至5月，由于全球经济受到供应链问题和其他与经济重启相关挑战的困扰，美联储更看重的通胀指标几乎达到目标水平的两倍。

耶鲁大学管理学院教授、美联储货币事务部门前负责人Bill English说，如果这种趋势继续下去，“他们将不得不在某个时候表态说‘我们确实必须得取消宽松政策了’...而且他们可能不会像当前政策承诺的那样等待实现就业最大化”之后再提高利率。

仅仅因为这个原因，美联储关于如何减少购债规模的规划预计将继续进行。美联储希望在考虑加息之前结束每月购债操作，而结束缩减购债可能需要一年的时间--如果通胀持续，加息变得更加紧迫，这个过程将非常漫长。

官员们还承诺，在实际做出任何改变之前会充分提前通知，从而为时间表增加更多时间。

到目前为止，官员们并没有排除任何选择。市场分析人士称，他们预计美联储将在秋季澄清其结束购债的计划，或许在明年初开始减少购债。

这种看法的前提条件是美国招聘活动继续，旅游、外出就餐和其他近距离接触的社交活动也会恢复。

国际货币基金组织(IMF)周二(7月28日)在其全球经济展望报告中，将2021年美国经济增长的预测提高到7%。但在一篇相关的博客中，IMF首席经济学家戈皮纳特(Gita Gopinath)提醒各国央行，不要被预计会自行消退的通胀上升所干扰而“过早地收紧政策”。在全球范围内击退疫情之前，复苏是没有保障的”。

围绕减持债券机制的辩论将是会议的重点。这可能包括什么时候开始，这个过程应该持续多久，以及鉴于房地产市场火爆，是否需要以更快的速度调整抵押债券的购买。还有一个问题是，美联储是否希望在加息前完成减码进程——对于利率目前的预期是将维持到2022年底。

MacroPolicy Perspectives的总裁Julia Coronado说，FOMC可能会提出一套正式的退出原则，就像上次退出资产购买计划一样。

前美联储经济学家Coronado说，“鲍威尔将确认他们已经开始计划围绕减码进行讨论，”可能在延后三周公布的会议纪要中分享更多细节。

焦点4：疫情威胁持续，鲍威尔将强调耐心

鉴于新冠病毒德尔塔(delta)变体对美国经济的风险越来越大，美联储主席鲍威尔及其同僚可能会强调耐心，不急于缩减央行的大规模政策支持。

联邦公开市场委员会(FOMC)将于周三结束为期两天的政策会议，几乎肯定将把利率维持在零附近，并重申将继续以目前每月1200亿美元的速度购买债券。委员会将于当地时间下午2时（北京时间周四 7月29日凌晨2:00）在华盛顿发布政策声明，鲍威尔将在30分钟后举行新闻发布会。本次会议没有安排公布数据预测。

梅隆首席经济学家Vincent Reinhart说，“要有耐心的理由要大大增强，而鲍威尔是个耐心的人，他们当然担心疫情。他们对公布的经济数据感到满意，但还有很长的路要走。”

最近的市场走势也增强了推迟退出刺激措施的理由。自美联储6月中旬召开会议以来，10年期美国国债收益率下降，市场对通胀预期的衡量指标也走低；德尔塔变体对世界经济增长可以感知到的风险令投资者感到烦恼。

FOMC已承诺继续购买800亿美元的美国国债和400亿美元的抵押贷款证券，直到经济从通胀和就业方面显示出“显著的进一步进展”。鲍威尔本月在国会证词中表示，这个门槛“仍然遥不可及”。

焦点5：减码呼声已越来越高

尽管市场人士预计，美联储本周不会改变货币政策，但是希望决策者立即开始减码的呼声越来越高，特别是在美联储逆回购工具的使用规模持续上升的情况下。

Curvature Securities执行副总裁Scott Skyrm在一份报告中表示，“美联储通过量化宽松提供的流动性通过逆回购又重新流回美联储 ，基本上，量化宽松计划持续的时间越长，回购市场和整个美国国债市场就会越扭曲”。

不过，Skyrm预计美联储直到年底才可能开始缩减资产购买规模。

加拿大皇家银行策略师设想美联储采取三步走的做法减码，策略师Blake Gwinn在报告中写道：7月—9月策略讨论；9—11月明确表示“实质性进展”已经或非常接近于实现；11月—12月开始实施减码。