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一项衡量美国金融流动性的指标正闪起警报，尽管美联储还没有开始缩减资产购买计划；在过去这项指标的下降，预示了过去十来年两次最严重的股灾。

这个信号模糊不清，但过去曾发出有意义的征兆。粗略地说，它就是货币供应量和国内生产总值(GDP)增长率之间的差距，在经济学界被称为马歇尔K值（Marshallian K）。它近期转负，为2018年以来首次，意味着GDP的增长速度快于政府的M2账户。

这一差距源于经济增长迅速使可用资金耗尽。在人们认为流动性过剩支撑着从比特币到网红股（meme stocks）等各种资产的上涨之际，这种赤字可能成为市场的一个问题。

“换一种说法，正在复苏的经济现在正在从股市曾经独占的大杯中喝酒。”Leuthold Group的首席投资官Doug Ramsey上周在一份报告中写道。

这有多大威胁？虽然股市在1990年代频繁出现负K值的情况下继续上涨，但自2008年全球金融危机以来的模式，却提醒大家要谨慎。

流动性预警

K值在2010年跌破零，当年标普500指数回调16%。2018年K值的类似下降预示了一场几乎杀死牛市的股市大跌。

流动性萎缩

Leuthold的研究是从流动性的角度来给市场前景泼冷水的最新尝试。但并非所有人都担心。在6月，瑞银集团的研究显示，如果美联储停止每年1.4万亿美元的量化宽松支出，对标普500指数的冲击将是仅小跌3％。

在2013年，当美联储宣布减少刺激措施时，引发了减码风暴，使得10年期美国国债收益率飙升，标普500指数从当年5月高点回落近6％。但股市在几周内全面复苏，并继续上涨，最终使该指数全年上涨30％。

然而，持怀疑态度的人很快指出其中一项重大差异：股票估值。

“当时股市的市盈率为15倍。现在是22倍。”Miller Tabak + Co.首席市场策略师Matt Maley在彭博电视中表示。“这一次市场很难忽视它。”

估值情况

就目前而言，K值所暗示的流动性丧失对市场几乎还没有造成伤害，至少在指数水平上是如此。标普500指数有望连续第七个月上涨，几乎每周都创下历史高位。

但Ramsey警告说，投资者不应放松警惕。虽然总体市场表现强劲--标普500指数周三今年以来第46次收在纪录高位，但参与最新一轮上涨的股票数量却减少了。他说，这可能归因于流动性下降，所有股票都被大量现金浮起的日子可能已经一去不复返了。

K值刚刚以比过去任何时候更快的速度跌入负值区域。在今年第二季度，M2货币供应同比增长12.7％，低于名义GDP增速的16.7％。而之前四个季度，市场流动性过剩，二者差距一直高于20个百分点。

“K值现在显示流动性不仅在恶化，而且实际上在萎缩--而且是在人们的希望（体现在估值中）从未如此高的时候，”Ramsey说。“如果美联储来年能够削减量化宽松而不会触发这些水平的下降，那么那确实是了不起的成就。但我们宁愿根据可能性进行投资。”