描述

周一（11月15日），两位美联储的前行长表示，为了控制通胀美联储可能不得不将联邦基金利率目标提高至3%甚至更高。同时，美国利率策略师在每周研报中基于通胀动态，思考美联储政策路径以及对收益率曲线形状的影响。美国银行认为2022年有进一步加息的风险，而摩根士丹利预计加息将推到2023年及以后。

美联储两位前行长预计美联储将加息到3%-4%

前纽约联储主席Dudley表示：“美联储可能会在6月之后或略晚些时候开始，而且加息的水平高于人们的预期，我当然认为峰值将远高于美国国债市场所预示的1.75%。”在回答后续问题时，Dudley表示利率峰值“可能在3%到4%”。

前里士满联储主席Lacker基本上同意Dudley的预估，他表示：“看来加到3.5%或4%是合理的，此外推动经济进入衰退也是。

美联储目前的利率目标是零至0.25%。央行一直表示，预计利率在满足这三个条件前将维持在该水平：实现充分就业和2%的通胀率，并确保一段时间内通胀率温和超过2%。

美国国债策略师设想美联储的政策路径：

美国银行（Mark Cabana等人，11月12日报告）

不断扩散的通胀压力可能促使美联储更早行动、加速减码、更高的5年期和10年期利率。美联储在12月会议上可能决定1月和2月加速减码，这可能提前加息时机定价。

巴克莱（Anshul Pradhan等人，11月10日报告）

鉴于通胀超预期，且美联储是数据依赖型，市场对加息的定价可能会持续下去。长期期限溢价仍有进一步温和上升的空间，上周债券招标需求不佳，表明当前环境下投资者不愿以负期限溢价持有久期风险。预计不会出现非常大的抛售，因为市场不太可能定价整个周期的激进路径。

摩根大通（Jay Barry，11月12日的报告）

前端定价显示美联储将在2022年7月前加息、到年底加息两次以上，这种定价看起来不再激进。与此同时，感恩节之前非常规的国债发行时间——11月22日发行2年期和5年期国债、11月23日发行7年期国债——对短期收益率构成进一步的近期上行风险。

然而，远端估值仍然很高，意味着未来一年的实际增长接近持平，这可能反映出通胀持续上升会影响消费和增长的风险。预计增长将稳固高于趋势，继续建议做空10年期美国国债。

摩根士丹利（Guneet Dhringa，11月14日的报告）

在强劲增长和通胀回落的情况下，预计2022年美国国债收益率将升高，5年期和10年期收益率领涨，到年底料在2.1%左右。5s30s和10s30s应该会趋平，通胀保值国债应该会跑输，从而降低盈亏平衡通胀率。

随着市场认识到美联储在2022年将保持耐心，加息的定价将转到2023年和2024年，对终端利率的定价将上升，使2s5s变陡。技术性因素，例如养老基金申购和金融系统流动性充裕，将对远端收益率施加下行压力；30年期国债收益率明年底将收在2.15%，10s30s几乎水平。

NatWest Markets（John Briggs，11月13日的报告）

在市场预期到2023年底将有大约五次加息后，美国国债收益率“弱势上涨”行情上周结束。不过，全球收益率面临的压力“可能回归”，要么是因为春季的通胀下降幅度没有预期的那么大，要么是需求曲线走高。

法兴银行（Subadra Rajappa等人，11月11日报告）

我们处于未知领域，政策结果存在更多不确定性，可能性包括更快减码和年中加息。虽然强劲的数据、基本面改善以及回归正常都支持收益率上升，但随着我们逐步消化新的通胀现实，收益率曲线可能会保持相对平坦。