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　　中国外汇储备的几个认识误区

　　国内的不少媒体、政府机构、以至学术界对此欢欣鼓舞， 认为中国这样高的外汇储备能够：

　　（1） 稳定货币汇率，保持人民币币值稳定;

　　（2） 提高该国的资信度，吸引国际资金流入;

　　（3） 减少金融和经济风险;

　　（4） 中国放在国外的外汇可以增值，“每年光利息收入就有六、七十亿美元”。

　　笔者对此有些不同看法：

　　（1） 中国庞大的外汇储备有助于稳定人民币汇率？

　　我的看法是， 中国庞大的外汇储备余额本身有助于防范人民币贬值， 对于减轻人民币升值则没有帮助。 为减低人民币升值压力， 政府需要不断地吸收新入境的外币。 而外贸顺差和外资投入的不断增加， 是中国外汇储备快速增长的原因。 换句话说， 政府不断吸收外币的行为可以稳定人民币升值压力， 而越积越大的外汇储备余额作为这一行为的结果， 则对于减低人民币升值压力没有帮助。

　　（2） 庞大的外汇储备有助于吸引国际资金流入？

　　对于这一问题， 笔者前文有所讨论。 一定数量的外汇储备有助于防范货币贬值， 减少金融风险。然而这只是国外投资者所考虑因素之一， 且并不是决定性因素。 日本外汇储备的绝对值，以及台湾外汇储备占经济生产总值的比例，均比中国大陆为高。 目前并没有数据表明日本与台湾对于外国投资者具有很大的吸引力。 另一方面， 如果允许货币适当升值， 并保持升值的预期， 更有助于吸引国际资金流入。

　　（3） 庞大的外汇储备有助于减少金融和经济风险？

　　如前所述， 一定数量的外汇储备有助于防范本国货币贬值。 然而庞大的外汇储备虽然可以减少本国货币贬值的金融风险， 却引入了另外一种金融风险， 就是外币贬值的风险： 而这种风险， 则完全置于本国政府与人民的控制之外。 目前，中国外汇储备中绝大部分是美元资产，包括大量美国政府与公司债券。 过去几十年间， 美国每年都有巨大的政府赤字、外贸逆差， 以及一定程度的通货膨胀。 只要这种趋势不改变， 美元相对于较高经济增长、较低通货膨胀率的国家货币的贬值， 就不可避免。

　　（4） 中国放在国外的庞大外汇储备可以增值？

　　谈论外汇投资效益， 必须考虑到货币贬值、通货膨胀的影响以及机会成本的概念。 如果知道某国的货币相对于本国货币会贬值， 依然投入大部分的外汇储备， 那么这种投资方式无异于“扔好钱追坏钱 （throws good money after bad）”， 与“投资回报最大化”的原则是南辕北辙。本文的结论是： 如果维持庞大外汇储备确实得不偿失， 那么国家应该尽早重新审视外汇管理政策和办法， 使得外汇管理政策为综合的国家利益服务， 而不仅仅建立在“出口创汇”或“稳定人民币汇率” 的短期目标上。

　　笔者认为， 在不造成贸易逆差的前提下， 逐步、渐进地放宽人民币汇率随市场供需浮动范围（允许人民币适当升值）， 反而有助于进出口平衡发展、吸引国际资金流入，以及中国整体资产的保值与增值。