【会议回顾】国金证券2022年春季投资策略会核心观点精选！

　　4月13日-16日，国金证券2022年春季投资策略会在线上火爆举办，国金证券研究所首席团携手30多位重磅专家，聚焦市场热点特设7个特色主题专场，与数千名机构投资者一起把脉资本市场投资主线，掘金重点行业投资机会，共享春季投研盛宴。此外，上市公司交流也在持续进行中。

　　总量专场

　　年初以来，市场跌宕起伏、预期摇摆不定。复杂多变的市场环境下，宏观主线逻辑何在，有哪些“确定性”的机会，本分会场尝试给出我们的部分思考。

　　核心观点

　　国金证券首席经济学家

　　赵伟

　　SAC：S1130521120002

　　经济战役“冷思考”

　　疫情对经济社会造成的伤害是全方位的，货币扩张、周期共振与能源之殇，决定了市场热议的商品大通胀，持续时长、影响程度或将继续超预期；俄乌战争演绎，影响节奏、不改趋势。史无前例的财政货币双扩张，导致债务空间与经济效率进一步透支、产业结构与就业生态遭遇破坏、甚至疫后心理“重建”都成为经济恢复的成本。

　　疫苗筑成的“免疫屏障”即将形成，疫情影响逐步退潮，全球经济加快回归常态、政策正常化加速。欧美“赶作业”式政策正常化，让全球定价体系出现信号“失常”。美国期限利差倒挂、中美利差倒挂等现象的出现，无需过度担忧。美国经济“衰退”言之尚早；中美利差倒挂，对国内经济影响有限、债市或小幅承压、股市影响有限。

　　国内经济，无需过于悲观，“稳增长”方向明确，但并非走老路。货币端保持中性，信用端与财政等配合发力，加大实体支持，或是未来一段时期主要政策思路。债券中期利空因素仍在积累，面临牛市中的“小浪花”；股市下半年投资环境或优于上半年；定价“稳增长”博弈性较强，相对好兑现的逻辑，能源在“右侧”、消费在“左侧”。

　　风险提示：1、国内政策效果不及预期；2、国内债务风险暴露；3、国内通胀超预期；4、全球疫苗产能释放低预期；5、俄乌战争影响、持续时长超预期等。

　　国金证券策略高级分析师

　　艾熊峰

　　SAC：S1130519090001

　　二季度A股策略：景气无虞

　　不必纠结政策底之后是否还有市场底，当前市场处在中期底部区间。这一次业绩拐点或来的更快，本轮A股企业盈利的底部大概率在二季度，3-4月疫情会影响幅度，但不会影响趋势和节奏。

　　国内经济基本呈现“信用底-经济底-价格低”的特征，本轮信用底在去年三季度已经看到，经济底大概率也在当下，PPI回落最快的阶段或再上半年。除了业绩之外，二季度影响市场的核心因素或都呈现积极变化。

　　行业配置：防守思路下低估值是优选，但后续在A股由守转攻时，A股或重新迎来成长时刻。围绕高质量发展和制造升级大方向布局，中长期增长曲线拐点仍未显现。关注“低碳化、智能化、数字化”方向，关注“光伏、通信、部分半导体”，关注“券商、商务消费”。

　　风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件

　　国金证券

　　石油化工首席分析师

　　许隽逸

　　SAC：S1130519040001

　　化石能源：关注回调机会

　　我们认为即使出现俄乌局势缓解，伊核协议达成，美联储加息，美国释放战略库存，疫情再次爆发等情况导致油价下跌，也不改变原油供求中长期持续紧张，价格迟早再次大涨的基本面。我们梳理了全球41家重点油气企业资本开支、产量、现金流等多维数据，我们发现当前大多数油企在高油价环境下更倾向于降低企业负债、增加股东回报，即使增加了资本开支也侧重在“治标”而非“治本”，体现在加速库存井消耗或者释放战略库存以增加短期原油供应而对中长期供应提升十分谨慎。与此同时，页岩油还面临资源品位下滑趋势，从而导致页岩油产量增量或长期低于预期，且欧美的“2030大幅减碳”政策也从根本上抑制了传统化石能源企业的中长期产能建设意愿，给化石能源“定死期”的政策是有史以来历次能源大周期所未曾出现过的，市场对此严重缺乏认知。

　　风险提示：（1）俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件造成供应端不确定性的风险；（2）疫情爆发扰乱原油需求的风险；（3）美国持续释放战略库存增加边际供应的风险；（4）美联储加息抑制终端需求的风险；（5）原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划的风险；（6）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响的风险；（7）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险；（8）模型拟合误差对结果产生影响。

　　国金证券

　　公用事业与环保团队负责人

　　李蓉

　　SAC：S1130119050030

　　全球能源格局之变

　　2021年冬季至今，受疫情后需求复苏、极端天气及供给受阻等多重因素影响，欧洲煤炭与天然气价格迎来快速上涨。煤价上涨的原因主要因供应短缺引发；在欧盟宣布俄煤被制裁的情况下，囿于短期内欧洲煤炭供应再平衡需要价差拉动，我们认为欧盟对俄煤制裁将导致欧洲ARA煤价维持在300美元/吨高位；天然气方面，受极端天气、俄乌冲突等影响，欧洲天然气价格大涨。我们认为在欧洲天然气需求稳定且对外依存度高达63%，过度依赖俄气将导致2022年欧洲TTF维持在30美元/mmbtu高位。新能源与天然气相比凸显的经济性将推动欧洲与中国，为降低化石能源对外依存度过高带来的能源安全风险，进一步加大可再生能源投资。关注新能源相关板块。

　　风险提示：疫情不断反复，全球经济恢复不达预期；风电、光伏产量不达预期；风电、光伏技术进步受滞。

　　消费专场

　　疫情反复，多地严格的防控措施导致消费场景、物流受限，消费品类结构性景气度变化。哪些在疫情中受益，哪些在后疫情中将迎来机会，消费专场为您逐个破解！

　　核心观点

　　国金证券家电首席分析师

　　可选消费团队负责人

　　谢丽媛

　　SAC：S1130521120003

　　拔云见日：

　　需求与供给的拐点能否如期而至？

　　22Q1外部环境依旧存在诸多不确定性，但改善趋势显现。原材料价格同比涨幅有所收窄，考虑提价及结构调整，预计Q2开始利润率恢复确定性较强；海运费有所下调但仍处高位，拥堵略有缓解；地产：多地政策宽松持续，预计改善趋势将缓慢显现；本轮疫情：预计冰箱冷柜、厨小等疫情受益品类消费延迟，疫情受控后或存在集中释放式增长机会。

　　建议关注：1）成长与确定性兼具的新兴家电赛道—扫地机、集成灶、投影仪。2）需求与盈利持续修复，二季度有望迎来拐点的白电、厨小电。关注极米科技、火星人、亿田智能、海尔智家和美的集团。

　　风险提示：原材料价格上涨风险，需求不及预期风险，疫情反复风险，海运及汇率波动风险，芯片缺货涨价风险。

　　国金证券化妆品首席分析师

　　罗晓婷

　　SAC：S1130520120001

　　化妆品&培育钻&珠宝 Q2投资策略

　　培育钻：估值调整性价比凸显，预计国内培育钻厂商22Q1业绩继续靓丽，全年看高成长行业属性未变，关注培育钻装机速度、良品率提升+工业钻涨价业绩弹性增强带来的板块性投资机会，关注中兵红箭、黄河旋风、力量钻石、国机精工、四方达。

　　化妆品：Q1电商零售仍受疫情拖累，但总体看头部品牌影响较小，进一步验证品牌表现分化加剧。展望Q2，4、5月为零售淡季，疫情影响有限，关注“618”大促有望销售靓丽的头部品牌，如贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展、华熙生物等，同时应注意新规功效验证报告能否按时提交的风险。

　　黄金珠宝：疫情短期影响不改黄金工艺改进迎合“悦己”消费升级趋势，建议关注潮宏基/周大福/菜百股份/周大生等。

　　风险提示：疫情持续时间超预期/加盟渠道拓展不及预期

　　疫情影响专场

　　疫后新机遇，房地产、交通运输等行业如何困境反转？食品饮料等消费品需求如何修复？抗疫主线之外，医药板块还有哪些投资机会？

　　核心观点

　　国金证券房地产首席分析师

　　杜昊旻

　　SAC：S1130521090001

　　步入良性循环正轨，关注地产正当时

　　近期已有部分房地产宽松政策出台，但对销售提振的效果有延后，行业基本面正在筑底，加大政策宽松力度的预期强烈。同时，房地产是国民经济支柱产业，出台宽松政策确保行业良性循环必要性高。

　　未来的政策宽松预计将从三个方面展开：顶层设计端（三道红线）；房企供给侧（预售资金、融资渠道）；购房需求侧（限贷、限购等）。

　　房地产业逐步迈入良性循环的正轨，正是关注好时机。地产板块，看好销售投资逆市增长、未来业绩确定性强的企业，关注绿城中国、建发国际、滨江集团。物业板块，看好物管业务有密度、增值服务发展好的民营物管公司，关注金科服务，碧桂园服务。

　　风险提示：调控宽松不及预期；疫情影响政策落地和市场恢复；多家房企出现债务违约

　　国金证券

　　食品饮料首席分析师

　　刘宸倩

　　SAC：S1130519110005

　　食饮板块疫情下的危与机

　　白酒：若仅考虑疫情管控下消费场景缺失对全年动销的影响，我们预计高端酒影响相对较低（茅台基本无影响），次高端影响在小个位数；地产酒影响预计中大个位数。当前关注高端（茅五泸），关注次高端汾酒、酒鬼，及地产酒洋河、古井。

　　啤酒：疫情修复主线中排序靠前，成本压力无需过虑，中长期高端化+经营效率提升的逻辑不变，关注华润、重啤、青啤。

　　大众品：关注基本面改善+成本端压力趋缓。1）乳制品相对稳健，今年两强提升净利率的趋势依旧明确，关注伊利；2）关注疫情受益品类，零食和C端速冻等；3）调味品、其他食品关注消费回弹、成本下降带来的边际改善。

　　风险提示：宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。

　　国金证券医疗首席分析师

　　袁维

　　SAC：S1130518080002

　　2020年医疗板块抗疫投资主线复盘

　　与2022投资展望

　　我们认为当前医疗板块投资仍需保持抗疫需求和常规医疗需求恢复两条主线并重的节奏，但中心逐步转向常规医疗的恢复。

　　疫情线的投资主要关注有长期预期的二代疫苗/核酸苗、小分子药物投资，随研发进展可能出现管线投资机会。

　　当前时点，常规医疗的复苏尤其值得关注，原因在于：低基数下常规院内医疗流量逐步修复是大趋势，板块业绩有望走强；大量子板块估值性价比突出；医保的整体政策底预期已经相对充分甚至过度悲观；资金面机构配置 同样处于低点。行业整体配置价值已经非常突出。

　　风险提示：疫情反弹超预期，影响常规诊疗流量；抗疫物资量价回落风险；医保控费和集采力度超出预期风 险；新品放量不及预期风险；行业监管调整或收紧超出预期；医疗事故风险；新品研发和上市审批进度不及预 期；外延并购整合风险。

　　国金证券医药首席分析师

　　王班

　　SAC：S0740519120001

　　2022医药板块投资展望：新冠主线，

　　CXO与创新，上游供应链与先进制造

　　1、医药板块大的方向：创新、制造和消费。

　　2、创新方向：看好创新药和CXO板块。创新药看好差异化创新、原创创新和创新出海。CXO板块看好平台型龙头企业，CDMO细分方向（九洲药业等），CRO细分方向（昭衍新药等）。

　　3、医药先进制造包括API和医药上游供应链。API板块重点是产业升级（CDMO）和产业延展（原料药制剂一体化）。

　　4、上游供应链主要是装备设备、科学仪器、上游耗材和原辅料包材。

　　5、关注疫情防控主线，主要包括消杀检测、口服药、疫苗及其上游产业链。重点关注口服药、疫苗及其上游产业链，口服药主要是国产和进口两个方向，CDMO、MPP、商业化配送和本土化生产等方向，预计2-3季度会陆续有一些国内和海外项目的进展；疫苗重点关注mRNA疫苗获批的进度，关注上游供应链（酶、质粒、LNP、纯化等）等方向的弹性。

　　风险提示：新药研发风险、安全生产风险、疫情风险、监管风险、环保风险。

　　国金证券交运负责人

　　郑树明

　　SAC：S1130521040001

　　黎明终将来临，关注后疫情复苏主线

　　航空机场板块为疫情可控下的需求复苏主线。随着疫苗接种不断普及，特效药研发取得突破，疫情影响有望消减，出入境限制政策有望放开，被抑制的出行需求将得到释放，航空机场经营情况将显著改善，板块投资价值凸显，建议积极关注。

　　航空：“十四五”规划起降架次年均增长6.5%，行业供给收紧，预计“十四五”机队增速将从过去的双位数下降至个位数。票价市场化改革，旺季时航空出行的需求提升，全价票上调有助于航司提高收入，增厚利润。

　　机场：机场免税消费有其独特的消费场景，疫情影响消除之后，机场在免税渠道中仍然占据重要地位，不改长期的免税品销售渠道格局。奢侈品进驻机场，有税价值凸显。国际航班平均航空性业务收入是国内航班的2倍以上，航空性业务收入也将提升。

　　风险提示：疫苗研发普及特效药研发进程低于预期风险、宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险。

　　国金证券通信首席分析师

　　罗露

　　SAC：S1130520020003

　　数字经济下的新型ICT产业链投资机会

　　数字经济时代，通信行业的投资机遇向新一代ICT产业转移，建议从两大主线把握相关投资机遇：一是5G、云、光网络、物联感知、卫星互联网等新型ICT基础设施供应链中市场格局好、具备规模效应的头部公司；二是通信和垂直行业相融合的场景中，包括AIoT、数字能源、智能汽车等新兴行业赛道中的高成长细分龙头。5G投资转向需求驱动，重点关注运营商、主设备商、光通信、VR等细分领域投资机会。云计算产业链景气度提升，关注新应用和结构性投资机会。数字化和双碳背景下数据中心能源迎来新机遇。物联网领域投资重点仍在连接层，重点关注享受行业确定性的国内龙头及商业模式成功转型公司。

　　风险提示：5G商用进展不及预期，公有云发展放缓，智能驾驶产业发展不及预期。

　　机械专场

　　机械行业的景气度处在周期中的什么位置？为什么通用自动化的需求仍有韧性？哪些方向迎来了左侧的关注良机？

　　核心观点

　　国金证券机械首席分析师

　　满在朋

　　SAC：S1130522030002

　　机械设备春季策略：

　　春意渐浓，布局当下

　　通用机械为资本品，主要为下游投资扩产所用，与下游行业景气度直接相关。我们观测如工业机器人、金属切削机床、叉车等典型资本品的产量数据可见，通用机械需求变化周期跨度为43个月。根据历史规律，我们预计新一轮通用机械需求上升周期有望在2022年年底启动。

　　通用机械行业下游领域较多，呈现较强的韧性；主要驱动因素有：（1）电动车、锂电、光伏等新兴产业的持续投资。（2）我国国内企业持续进行研发创新，成长飞速。（3）产品迭代升级，长期看，智能制造将催生出庞大的自动化需求。

　　通用机械具有板块性机会，建议左侧逐步关注。看好刀具、工业机器人、激光设备等方向。

　　风险提示：疫情失控的风险；原材料价格大幅上涨的风险；新兴行业发展不及预期。

　　新能源&新材料专场

　　在新能源和电动车行业需求爆棚的“盛夏”，相关板块却因为供应链短板、原材料价格高企等扰动因素表现得略显“彷徨”，本次分会场我们聚齐电新、汽车、机械、金属与化工材料等相关产业链分析师和行业专家，为您详细研判子行业景气方向，探寻丰富的结构性投资机会。

　　核心观点

　　国金证券电新首席分析师

　　姚遥

　　SAC：S1130512080001

　　光伏风电Q2投资策略

　　光伏Q2核心观点：行业高景气明确，“供应短板（硅料）释放节奏、边际需求强度、组件排产预期”三者保持动态平衡，三条核心逻辑始终不变且均大概率兑现：1）组件产出逐季/逐月环比增长；2）全年装机45%-50%高增确定，2023年继续维持相对高增速；3）需求超预期背景下，产业链利润总盘子扩张并由瓶颈环节攫取。看好四条主线：1）业绩确定性/弹性的硅料/电池；2）跟量走且格局、盈利改善的辅材、逆变器；3）电池新技术（组件/设备）4）分布式&高分红运营商。

　　风电Q2核心观点：铸造、锻造轴等环节今年成本下降、价格提升，零部件龙头盈利拐点已现；海风机组价格下降超预期，预计大量招标将在二三季度释放。看好三条主线：1）盈利拐点已现的零部件龙头；2）海风相关产业链；3）受益行业景气环节。

　　风险提示：国际贸易环境恶化，疫情反复影响电力需求，行业产能非理性扩张。

　　国金证券电力设备高级分析师

　　张哲源

　　SAC：S0740520120002

　　电网投资&结构优化加速，

　　工控国产化超预期

　　电网：2022年两网投资规划增速显著快于十三五，板块景气度高，1-2月电网投资增长38%，投资加速逻辑初步验证，且新能源占比提升有望驱动电网新技术与设备升级加速。看好两条线：1）电网投资上台阶+结构优化，龙头企业经营有望提速；2）高弹性环节，如非晶变压器、南网、配网升级等。关注国电南瑞、思源电气、云路股份、南网科技、宏力达等。

　　工控：Q1工控企业订单增势较好，业绩支撑力强。短期疫情影响不改全年工控需求态势，静待疫情好转、基建投资景气度提升。外部环境波动下，内资品牌在响应速度、供应链灵活性、可靠交付、服务环节优势突出，国产化进程有望超预期。当前板块估值处于历史地位，关注汇川技术、麦格米特、雷赛智能等。

　　风险提示：电网投资不及预期、原材料价格上涨、竞争加剧等

　　国金证券新能源车首席分析师

　　陈传红

　　SAC：S1130522030001

　　新能源车Q2投资策略

　　1、Q1中美欧强劲收官，预计合计超184万，YoY+82%，欧美市场纯电占比大幅提升。

　　2、有锂就有车，锂价经过博弈后，最终会回到供需出清的位置。目前市场的博弈点来自于目前的锂价处于均衡点以上还是以下。目前阶段我们维持全球1000万销量预测不变。

　　3、5-6月在手订单和销量是核心观测变量。3-4月在售车型提价到位，由于疫情和在手存量订单因素，我们预计终端景气度的观测点推迟到5-6月，新增订单和销量是核心变量。

　　4、关注：（1）电池：锂价上涨更多的体现为结构性影响，由于车提价后消费者接受度会产生差异，进而影响供应链业绩兑现度的差异。看好各环节成长龙头，从技术创新角度看好勃姆石龙头壹石通、炭黑国产化龙头黑猫股份等，关注PET铜箔、硅碳负极、阻燃等方向；（2）零部件：零部件受到原材料价格波动、传统车景气等因素影响较大，我们认为机会仍然集中在下半年。看好新技术方向、特斯拉和比亚迪供应链等。

　　风险提示：需求测算受政策性不确定性影响的风险；新能源装机不及预期；技术路线变革的风险；电网投资不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业测算数据偏差。

　　国金证券机械首席分析师

　　满在朋

　　SAC：S1130522030002

　　高景气度延续，

　　中国锂电设备商迎发展机遇

　　2021年锂电设备企业新签订单实现爆发式增长，预计先导智能、联赢激光、赢合科技、海目星四家企业2021年新签订单385亿元，同比增长109%，业绩表现优异。当前在新能源车/储能市场驱动下，电池企业加速扩产，锂电设备需求旺盛，预计2022、23年全球锂电设备市场空间将达到1108、1122亿元。同时中国锂电设备企业崛起，未来有望超越日韩企业深度参与全球产能扩张。2022年预计中国锂电设备企业新签订单将进一步增长，业绩表现延续2021年的高增长。

　　关注国内整线设备龙头先导智能；后段设备龙头杭可科技；从消费向动力快速突破的利元亨；激光焊接龙头联赢激光；激光自动化设备引领者海目星。

　　风险提示：疫情反复拉长订单周期；新能源汽车销量不及预期；电池产能过剩引起扩产放缓。

　　国金证券基础化工首席分析师

　　陈 屹

　　SAC：S1130521050001

　　新能源化工材料Q2投资策略

　　新能源化工材料主要包括光伏风电材料（金属硅、三氯氢硅、纯碱、EVA、胶黏剂、聚醚胺等）以及锂电材料（磷酸铁锂、电解液、导电炭黑、PVDF等）。相比于传统化工材料，新能源化工材料的投资有不同，具体如下：

　　①逻辑发生变化：先前主要为供给端逻辑，现在变为需求端逻辑；②估值体系的变化：先前受到强周期属性的影响估值较低，现在是量价双击，估值体系有望持续重构中；③辨识度的变化：先前辨识度较低，现在辨识度大幅提升。方向上，我们看好供需偏紧以及国产替代率提升的纯碱、三氯氢硅、导电炭黑、PVDF。

　　风险提示：1、竞争格局恶化风险；2、产品价格下跌风险；3、需求不及预期风险；4、新能源汽车政策风险。

　　国金证券金属材料研究员

　　宋洋

　　SAC：S1130121060004

　　如何判断全年锂价节奏

　　——锂月度供需详解

　　1、22年锂供需紧平衡：供应端53.21万吨，需求端55.89万吨，缺口2.68万吨。1-3月：供需缺口最大。4-5月：疫情超预期影响需求。6-9月：供需缺口收窄。10-12月：供需缺口加剧。

　　2、国内锂盐供给增量主要在云母，进口精矿锂盐增量集中体现在下半年，海外进口盐湖锂盐主要聚焦SQM放量节奏，国内锂盐出口节奏平稳。

　　3、国内锂盐需求主要跟踪正极和6F排产节奏，预计下半年产量提升，传统工业领域需求平稳。

　　4、结合月度供需拆分，22年锂行业确定性供需紧张。继续重点围绕“业绩+成长”思路，仍重点看好有资源有加工产能且未来有成长性的公司，龙头天齐锂业、赣峰锂业，弹性标的永兴材料、盛新锂能、科达制造等。

　　风险提示：锂盐价格后期走势不确定性加大，下游需求不及预期等。

　　国金证券金属材料研究员

　　陈凯丽

　　SAC：S1130122020031

　　22年度镍全球供需梳理

　　供应：存量端21年全球较多镍生产项目受到意外事件扰动减产，边际修复下产量将有所回升；增量端印尼火法镍铁&高冰镍及湿法MHP将贡献最大增量。22年合计供应增量56万吨。

　　需求：不锈钢产量增长+不同品种间结构优化趋势均会拉动镍需求；动力电池装机量提升+三元高镍化趋势对需求均有增量贡献。22年合计需求增量27万吨。

　　供需平衡：22年全球镍供应/需求总量分别为324/307万吨，预计过剩16万吨。印尼疫情加剧导致新项目投产不及预期是供应端主要风险，镍铁转产高冰镍速度不及预期亦可能导致电解镍结构性短缺。低位库存下的补库需求将部分缓解行业整体过剩局面。

　　关注：22年镍价因供过于求存在下行压力，重点关注在当前高镍价下具备存量产能且持续有新项目落地带来量增以及工艺路线具备显著成本优势的企业。重点关注华友钴业、盛屯矿业。

　　风险提示：印尼疫情加剧风险；印尼镍相关政策调整风险；俄镍供应受限风险；意外事故风险。

　　风险提示

　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本次会议仅向国金证券股份有限公司客户中的C3级以上投资者开放；非国金证券客户或其他投资者擅自参加或者依据会议信息进行投资的，遭受任何损失，国金证券不承担任何责任。