全球四分之一投资级债券为负利率！长期宽松基调已定，投资者或买入黄金对冲通胀

十多年来，各大央行一直在采取激进的货币政策工具，试图压低长期借贷成本，以保持信贷流动，推动经济恢复更高的增长和提高通胀水平。

在疫情期间，美国10年期公债实际收益率(经通胀调整后)今年跌至零以下，加入日本、德国和英国等额债务在过去十年中大部分时间一直为负回报的行列。

受访分析师普遍认为，未来一年美债收益率仍有所回升，但是由于总体回报率不足通胀的一半，实际负利率的情况可能有增无减。

目前全球四分之一的投资级债券是负利率，而美国市场的实际利率也跌破-1%。考虑到债券已经无法在不确定性时期提供足够的回报率以抵补风险，和利率与通胀呈密切负相关关系的黄金可能成为投资者的选择。

同时随着全球央行宽松引发的通胀升温，这可能导致实际利率进一步跌入负值区间，这将进一步提高黄金的吸引力。

调查显示未来一年债券回报率将会上升，但总体回报率仅为通胀的一半

尽管调查显示，多年来对公债收益率将上升的预测一直是错误的，但9月17日至24日对100多位固定收益分析师的调查显示，他们仍预测主要公债收益率仍料在一年内上升约20-30个基点。

但他们同时表示，这些债券未来一年的实际回报率预期仍为负，尽管政府背负着巨大且不断增加的借款负担。

超过四分之三的策略师(75位持上述观点的策略师中有57位)表示，主权债券收益率最有可能保持在当前水平附近或区间波动，即离今年低点不远，远低于疫情爆发前的收益率。

这在很大程度上反映了低通胀预期，以及主要央行将基准政策利率维持在接近零(在某些情况下低于零)的承诺，以及债券购买计划预计将在当前计划到期后继续延长。

荷兰合作银行(Rabobank)宏观策略主管埃尔温·德格鲁特(Elwin de Groot)表示:“我们继续看到，各国央行维持低利率的政策压低了债券收益率，尽管对债券发行的担忧被持续强劲的债券需求盖过了。”

“你总是可以辩称，对更大政府支持的需求导致更多债券发行，因此导致利率上升，但这不是我们迄今看到的模式。”这是因为中央银行在这里扮演着重要的角色，不管发行什么，都被这些中央银行的政策从市场上带走了（债务货币化）。”

美国10年期国债收益率预计将在一年内上升25个基点至0.93%，但是这约为预期平均通胀率的一半，这意味着未来一年的实际回报率为负。

美联储调整通胀目标可能进一步推高通胀，压低实际利率

对于未来12个月收益率预期的共识为20多年前开始这项调查以来的最低水平，反映出美联储最近改变了政策，允许通胀在较长时间内保持热度，并在未来数年保持利率不变。

近80%的策略师(45位持这种观点的策略师中有35位)表示，美联储承诺在未来几年维持近零利率，这将使主要政府债券收益率保持在"低位"。只有约20%的受访者表示，这“不会阻止利率继续上涨”。

这与另一项调查中外汇分析师的预期一致。他们在调查中称，推动美元过去逾两年处于主导地位的最大因素——利率激励措施——已经明显式微，这反映在美联储声明后美国资产收益率下降。

新兴市场债务和公司债面临抛售风险，可能促使资金继续流入发达经济体债务

美元下跌今年刺激了新兴市场货币及其主权债务。最新调查显示，尽管新兴市场国家的政府举债达到创纪录水平，但预计未来12个月这一趋势将保持不变。

但37位持上述观点的策略师中，超过50%的人表示，新兴经济体的政府债券在未来一年面临抛售的风险最大。近40%的受访者说，公司债务面临风险，但说主要发达经济体主权债券面临风险的人不到10%。

由于欧洲央行、日本央行和英国央行激进的货币宽松政策预计将延续到远超今年的时间，因此最新调查预测，德国、日本和英国债券的实际收益率将为负值。

低利率最终将刺激价格压力的普遍观点尚未成为现实，这突显出这样一种观点：多年来未能实现通胀目标的多数主要央行，在未来许多年都将难以实现这一目标。

Janney Montgomery Scott首席固定收益策略师盖伊·勒巴斯(Guy LeBas)表示：“作为经济社会的一员，我们需要对自己理解通胀的能力保持谦虚。”

和利率严格负相关的黄金将受到市场的青睐

截至2020年7月末，全球负收益资产规模再度扩大至16万亿美元，全球约四分之一的投资级债券已经变成了负收益率。

在过去，债券通常是不确定性时期获得稳固收益的资产，但是随着收益率持续下降，债券在不确定性时期的收益已经无法抵补损失，尤其是通胀所带来的实际收益率损失。因此投资者正在寻求更加保值的资产。

以当前水平来看，美国的实际利率已经跌破-1%，而黄金的平均回报率超过2.5%，远高于债券的回报水平，两者程度出非常密切的负相关关系。

随着长期宽松引发的通胀导致实际利率进一步的下滑，预计黄金的回报率还将进一步走高。