描述

亚特兰大联储的GDPNow目前预计第二季度GDP增长率为-34.9％，是第二次世界大战后最大季度跌幅的3.5倍。不过随着美国各州陆续解除封锁措施，市场预期第三季度美国经济将出现史上最大的经济复苏，预计第三季度GDP增长年率为27.6％，远远超过了1950年第一季度的16.7％年化增长率。但即便如此，美国实际产出仍将比其2019年下降6.8％，因此美国经济几乎难以在2020年恢复到疫情爆发前的水平。而为应对疫情引发的经济冲击和流动性风险，美联储持续释放流动性在未来可能会演变成通胀风险，这也对经济造成负面冲击。从长期看，美国经济复苏仍任重道远。 亚特兰大联储的GDPNow目前预计第二季度GDP增长率为-34.9％，是第二次世界大战后最大季度跌幅的3.5倍——1958年第一季度出现了10%的历史性跌幅。 如果和预期的一样，2020年上半年GDP将出现11.3%的下跌（非年率），接近大萧条时最严重的一年。1932年美国全年经济萎缩13.1%。这些数据反映了在经历了两个月封锁后当前的经济状况，同时预计第三季度应该会出现相对急剧的反弹，且预计失业率很可能在5月达到顶峰。但尽管如此，疫情和经济封锁将对经济造成长期的结构性损害。同时货币总量的快速增长在短期内缓解了经济中的通缩力量，但是这可能会引发中期的通胀风险。如果GDPNow估算保持不变，即使GDP在第三季度创下27.6％的创纪录年度最大涨幅，但是2020年的实际产出仍将比2019年第四季度低7％，同时失业率仍接近低两位数。这是因为自疫情在美国蔓延，许多企业的产能有限，而其他企业则完全停止运营。美国经济前所未有的供需冲击导致了令人震惊的经济数据，其中包括4月份2050万人的非农就业岗位流失，失业率飙升14％以上。 随着未来几个月还陆续有新的经济数据发布，亚特兰大联储的GDPNow预计还将对第二季度GDP的估算进行调整。

如何恢复到疫情冲击前的水平

不过目前市场上出现了一些令人宽慰的迹象，尽管经济数据出现了史无前例的下滑，但随着经济的缓慢开放，数据将有所改善。尚不确定大流行和暂时性封锁对经济造成了多少结构性损害，但是这对于未来一段时间内的美国经济都将产生重要影响。下图说明了美国GDP到第三季度要恢复其19年第四季度的水平（假设现在维持第二季度GDP出现-34.9%下滑的估计），第三季度的年增长率必须达到61.3％。而如果想在年底之前完全恢复实际产出，第三季度和第四季度的GDP平均年增长率必须达到27％。

大萧条中的复苏

尽管市场预期在经济遭遇史无前例的崩溃后往往会出现快速的回升，但从历史数据看，实现难度可能要比想象中大一些。在大萧条期间，直到1936年，经济才恢复到1929年的实际产出水平。 此外，由于在大萧条期间爆发了非常严重的通缩，这是1931-33年大规模银行倒闭造成的货币总量收缩25-30％的结果，名义GDP直到1941年才恢复到1929年的水平。

货币超发和股市上涨

当货币总量的增长速度超过名义GDP的增长速度时，宏观论据可以证明，这种差异为股票市场提供了流动性和催化剂。当资金注入股市的时候，如果交易者没有意识到推动股市上涨的真正因素时，货币超发就会有效的变成一个自我实现的反馈回路，但问题是这种循环可以持续多久。从各国国际经验以及历史教训来看，货币超发虽在一定程度上能刺激经济，但作用有限。超发的货币通常伴随通货膨胀、资产价格泡沫，并最终对经济造成损害。

第三季度经济快速复苏即将到来

不过考虑到疫情对于全球经济的影响更多的是一种暂时性的因素，随着各国陆续放开限制措施，经济开始出现复苏的迹象，失业人口可能会在五月底见顶，从而使GDP在第三季度实现相当迅速的回升，并超过二战后最大的GDP季率增长——1950年GDP季率达到了3.9%。毫无疑问，特朗普政府会将其标榜为为“历史上最大的经济复苏”，并吹捧庞大的年度GDP增长数字。如果确实实现了经济复苏，预计第三季度GDP增长季率将达到5.0％，这意味着2020年内第三季度GDP增长年率为27.6％，远远超过了1950年第一季度的16.7％年化增长率。即便如此，美国实际产出仍将比其2019年下降6.8％，失业率很可能将处于两位数。