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　　周一(5月25日)黄金T+D收盘上涨0.09%至391.39元/克，白银T+D收盘上涨0.24%至4128元/千克，金银T+D双双收涨。现货黄金波动幅度不足1%，整体承压，美元指数创一周新高，而市场风险偏好情绪整体无太大波动，整个市场一方面还在继续关注全球疫情发展，一方面全球贸易问题也再次成为焦点。荷兰集团(ING)的策略师们表示，投资者们认为地缘政治风险将重演。这意味着避险情绪到来。Nedoss认为，市场地缘政治风险在加剧，黄金的功能可能从对冲通胀转向对冲地缘政治风险，预计本周金价将上涨。整个市场都在观望，金价无论是上行还是下行都受限。当然各大经济数据也是市场会继续关注的。经济数据仍然会影响各国央行的政策，如果数据继续表现糟糕，市场就会猜测央行是否会继续宽松。本周市场最为关注的数据将是周四的美国一季度GDP数据和耐用品数据。

　　上海黄金交易所2020年5月25日交易行情

　　①黄金T+D收盘上涨0.09%至391.39元/克，成交量65.784吨，成交金额257亿9038万1560元，交收方向“空支付给多”，交收量12.258吨;

　　②迷你金T+D收盘上涨0.13%至391.44元/克，成交量8.8466吨，成交金额34亿6888万1412元，交收方向“多支付给空”，交收量62.372吨;

　　③白银T+D收盘上涨0.24%至4128元/千克，成交量20197.63吨，成交金额840亿3577万9754元，交收方向“空支付给多”，交收量92.040吨。

　　地缘风险袭来，黄金依旧高位运行

　　周一(5月25日)现货黄金波动幅度不足1%，整体承压，美元指数创一周新高，而市场风险偏好情绪整体无太大波动，整个市场一方面还在继续关注全球疫情发展，一方面全球贸易问题也再次成为焦点。荷兰集团(ING)的策略师们表示，投资者们认为地缘政治风险将重演。这意味着避险情绪到来。

　　LaSalleFuturesGroup高级市场策略师CharlieNedoss表示，黄金的表现还是很好的，回落测试并支撑住了20日均线1722美元/盎司水平。美元这样的表现下，黄金能有上涨是很强的表现。

　　Nedoss认为，市场地缘政治风险在加剧，黄金的功能可能从对冲通胀转向对冲地缘政治风险，预计本周金价将上涨。

　　SIAWealthManagement首席市场策略师ColinCieszynski表示，如果地缘政治风险影响了全球经济的复苏，那么意味着各国央行就可能需要做更多。

　　黄金市场近期基本维持住1700美元/盎司关口上方，但一直没能突破1800大关。

　　整个市场都在观望，金价无论是上行还是下行都受限。金价此前有所上涨，之后回落稳定下来，等待后续发展。各国央行宽松政策对黄金仍有影响。与此同时各地结束封城也意味着风险。

　　Cieszynski对短期金价表示中心态度，但长期看涨，预计接下去的阻力水平为1820美元/盎司。

　　当然各大经济数据也是市场会继续关注的。经济数据仍然会影响各国央行的政策，如果数据继续表现糟糕，市场就会猜测央行是否会继续宽松。本周市场最为关注的数据将是周四的美国一季度GDP数据和耐用品数据。

　　5月25日黄金ETFs数据显示，截止5月23日黄金ETF-SPDRGoldTrust的黄金持仓量1116.71吨,较上一交易日增加4.39吨;GoldTrust5月25日数据显示，iSharesGoldTrust5月23日黄金持有量437.46吨,较上一交易日增加0.44吨。

　　中信期货：通缩压顶，CFTC多头离场，黄金更有望下行

　　通缩压顶：预期与现实差异显现。疫情导致全球央行再宽松，但4月实际宏观数据显示经济遭受重大打击，摆在面前的现实是通缩压力风险骤增。全球经济出现通货紧缩或者低通胀，降低黄金吸引力，金价有望在通缩阻击下回落。

　　美国4月PPI跌1.3%，高于市场预期-0.5%，年化则下跌1.2%，是2015年11月以来最大跌幅，预期-0.2%，支撑了经济将经历通货紧缩的观点。受全球疫情影响，大宗商品价格下挫，未来PPI还将持续低位运行;CPI预计随着复工复产推进，供给恢复CPI有望继续回落。

　　短期在疫情打击下，通胀上升趋势打断，通缩预期抬升。制造业和服务业受到停工停产影响，劳动力市场出现史上最大失业潮，供大于求的求职结构将降低劳动力成本，核心通胀进入下降通道。而且货币和财政政策救助短期内对通胀很难形成利好。目前货币财政政策主要是流动性兜底，并未创造新的需求。受疫情影响，企业的资本开支推后，体现为固定投资萎缩。在原油价格低迷和投资萎缩的情况下，疫情过后出现低通胀的可能性相对较高，对金价来说是一个利空因素。

　　ETF黄金增持短期利多出尽。首先，ETF持仓曲线平滑，择时指导性差。目前疫情危机与08年金融危机不相上下，但08年黄金ETF持仓没有大幅下滑，而金价则出现下挫。

　　其次，投资ETF更侧重长期战略配置，与期货短期博弈相比，投资时间要求更长，投资收益要求更低，对于资产的波动性不敏感。所以，以黄金ETF持仓为标杆操作期货往往得不偿失。

　　CFTC黄金期货持仓相比ETF持仓数据择时性更强。最新CFTC黄金持仓报告显示，截至5月12日非商业多头持仓约为27.7万手，与2月18日的峰值40万手的多头持仓相比降幅则更为明显。

　　疫情对全球经济前景的悲观预期将陆续体现，强化投资者对现金的渴求，美元的避险需求更强。即使有货币及财政的刺激，但与疫情导致的戛然而止的经济活动相比，复苏之路漫长通缩风险渐强利空黄金。

　　机构观点：黄金继续走高需要解决两个问题

　　黄金市场上周一度冲高刷新7年多新高，但此后回落。分析师MarkHulbert认为，如果经济方面出现两种情况，那么黄金市场将再次走高。

　　在各国央行和政府为应对疫情而采取的极为宽松的政策后，黄金市场没有进一步走高是让多头略为失望的。Hulbert指出，这背后有两个比较明显的因素。

　　尽管大量流动性被注入了市场中，货币供应量大增，但其流通的速度有明显下降。

　　这当然很大程度上受到美国多个城市居家令的影响，能花钱的场景变少。另外，人们对后市经济以及失业的担忧也让他们减少支出。在这种情况下，通胀就遭到了打压，也就影响了黄金。

　　Hulbert指出，另一大因素就是黄金市场目前这种极度看多的情况。

　　在包括美联储在内的各大央行都采用了非常宽松的政策后，市场对金价大幅走高有预期，整个黄金市场变得日常看多。

　　从Hulbert的黄金市场情绪指数HGNSI来看，自4月中旬黄金触及高位后，该指数从52小幅上涨到了54.2，但其间黄金一度回落了约40美元。这表明了黄金多头极为顽固，这未必是好事。

　　Hulbert指出，目前HGNSI指数比2000年以来81%的交易日都要高，表明了市场仍然非常看多。从历史数据来看，后市反而会承压。