描述

　　3月以来，美联储一系列注入流动性的操作，连续刷新政策底线。

　　期限利率倒挂会导致金融机构的负债成本高于资产收益，这将造成金融机构亏损，产生潜在的系统风险。

　　3、信用利差

　　信用利差大，说明在恐慌情绪下投资者风险偏好极低，信用稍差的企业需要付出极高利率才能借到钱，这些高利率与其他优质债券利率形成较大差额。

　　2008年以来，美国股票市场泡沫日盛。很多不能承受风险的机构(如养老基金、保险等)买了太多风险资产(低等级债券、股票等)。以公共养老基金(public pension fund)为例，他们普遍要求8%左右的投资回报率。

　　但是在低利率环境下，他们本来应该买的资产，也就是高等级债券，收益率太低，无法满足回报率要求。这样产生了资产泡沫，美股盈利近几年几乎无增长，但股票价格持续上涨。同时，宽松货币环境和低利率导致借款成本很低，很多不该借债的企业借了太多债。

　　波音、麦当劳、星巴克等企业的资产负债率早已高于100%，违约概率飙升。

　　现在到了该还债的时候，恐慌情绪使得某些优质企业债券的利差也变大，一些明显不会破产的公司发债，也需要付出很高的利息，信用市场人心惶惶，这也是美联储所不愿意看到的。这也同时解释了为什么美联储要绕过银行，开展上述5项强力措施，以挽救市场上的大企业、优质企业和个人的信用。

　　“神操作”的效果如何？

　　从近两天股市和债市的表现来看，美国资本市场在短暂的犹豫后涨势明显。3月24日美股史诗级大涨，纽约三大股指上涨均超过8%，当日国债收益率也明显下降，这些都体现了美联储激进措施下的短期效果。其实市场情绪就像压弹簧，弹簧被压到底后，一旦恐慌情绪有所松动，反弹的幅度也可能是很大的。

　　当然，未来的政策效果更取决于全球疫情防控工作的进展，若疫情持续严重，美联储其实也没有太多办法，全球资本市场也将面临更大的压力。

　　不过，为了更好地应对疫情，G7国家的财长在近日发表联合声明：

　　正在采取行动，增强国内国际政策协同，以应对新冠病毒；将不惜一切代价恢复信心和经济增长；将不惜一切代价保护就业、金融系统韧性和企业；承诺保护全球贸易和投资；承认迫切需要支持诊断、治疗以及疫苗研发。

　　美国参议院就规模约2万亿美元的经济救助计划达成一致，新的刺激计划正在路上，积极的财政政策也将配合货币政策，缓解疫情的冲击。

　　结语

　　2008年的教训显得尤为珍贵，当年美联储的刺激政策连绵了几个月的时间，犹豫不决，等到雷曼兄弟破产，危机已经成型后再大规模救市，可谓追悔莫及。此次不等危机成型，及时介入资本市场和实体信用，相信不会重蹈十二年前的覆辙。

　　另外，我们认为美联储离2008年的政策底线仍然有一定空间。当年到了万不得已的境地，美联储开始在市场上购买高收益债(即垃圾债券)，缩小信用利差，起到了不错的效果。而现今，尽管这种操作需要国会批准，但特朗普已经放出风来，倾向于批准这一操作。

　　事实上，绕过银行在市场上直接购买ETF、企业票据和债券，是1929年、2008年美联储以及全球金融危机时的日本、欧央行和英国央行都做过的事情，并不算十分罕见。

　　一旦能够这样操作，美联储便可以释放强烈的信号，告诉市场：绝不会出现2008年时大量金融机构和实体企业破产，因而也不会出现金融或者经济危机，至少短期内不会。至于这些神操作未来可能会造成何种后遗症，那是未来考虑的事情，就像凯恩斯所说的那样：“长期中，我们都会死掉。”