描述

黄金不直接遵循大多数最常用的股票或债券估值方法。在没有息票或股息的情况下，基于现金流贴现、预期收益或账面价值比的典型模型很难对黄金的潜在价值做出适当的评估。为此，世界黄金协会制定了黄金估价框架(GVF)，以便更好地了解黄金估价。

对黄金估价框架(GVF)的分析表明，黄金的价格表现可以由四个关键驱动因素的交互作用来解释：

① 经济扩张：经济增长时期对珠宝、技术和长期储蓄非常有利。

② 风险和不确定性：市场低迷通常会推动黄金作为安全避风港的投资需求。

③ 机会成本：竞争性资产的价格，尤其是债券(通过利率)和货币，会影响投资者对黄金的态度。

④ 趋势：资本流动、头寸调整和价格趋势可以提振或抑制黄金的表现。

通胀、供应链担忧和疫情不确定性仍是投资者在2022年的首要问题

通胀是2021年全年的一个重要全球主题，也是2022年投资者决策的一个关键因素。尽管许多央行认为，受2021年上半年疫情的影响，通胀水平的上升是暂时的，但这一共识在2021年下半年发生了转变。一些央行现在承认，通胀将持续更长时间，预计将在2022年加息。相反，印度和欧洲央行等其他国家预计将继续实施宽松政策。

与此同时，疫情造成的供应链瓶颈尚未完全消除。的确，各国政府不愿采取正式封锁措施来应对最近病例的激增，这种措施在过去两年破坏了经济增长，但新的变体可能改变这种情况，从技术到航运等多个行业的供应链中断卷土重来，可能会对经济增长产生负面影响，并产生额外的通胀压力。

尽管市场预计利率将上升，美元将走强(这对金价表现不利)，但实际利率和名义利率应仍保持在历史低位。

世界黄金协会的分析显示，黄金央行加息周期中表现良好，是一种有效的通胀对冲工具。再加上健康的珠宝首饰和央行需求，以及在一个巨大变化的世界中可能出现的市场波动，将黄金纳入投资组合——尤其是作为一种投资组合对冲——的战略理由仍然很有说服力。

环境、社会和治理问题

近年来，投资者在投资过程中增加了对环境、社会和治理(ESG)的考虑。例如，在MSCI对管理约18万亿美元资产的200家机构投资者的调查中，73%的人计划在2021年增加ESG投资，而在摩根士丹利于2021年10月对800名美国个人投资者的调查中，79%的人将重点放在可持续投资3。

这种对ESG的日益重视反映出企业积极关注和管理ESG风险的压力越来越大。它也支持良好的ESG绩效可以导致更好的长期财务绩效的观点。将ESG目标更广泛地纳入投资策略的转变对黄金具有重要意义，投资者希望黄金是负责任地生产的，并可以在支持ESG目标和管理投资组合中的相关风险方面发挥作用。

黄金的重要性日益增加

机构投资者寻求股票和债券等传统投资的替代品，以实现多元化和更高的经风险调整后的回报。例如，对冲基金、私募股权基金或大宗商品等非传统资产在全球养老基金中的份额从1998年的7%上升到2020年的26%——在美国这一数字是30%

黄金配置一直符合这一转变。投资者越来越认识到黄金是一种主流投资。自2001年以来，全球投资需求以平均每年15%的速度增长，同期黄金价格几乎上涨了7倍。世界黄金协会的分析表明，根据构成和地区的不同，在过去10年假设的平均投资组合中增加4% - 15%的黄金，经风险调整后的回报就会增加。

图1：黄金配置可以提高全球平均假设投资组合的风险调整后收益

各地区平均投资组合的有效前沿黄金配置范围。固体条是每个地区平均假设投资组合的最佳黄金范围。该指标代表了经风险调整后回报最高的黄金配置。

在关键结构性变化的支撑下，黄金近几十年来表现强劲

以下五大结构性变化帮助推动了黄金的表现：

① 货币政策

持续的低利率降低了持有黄金的机会成本，并突显出黄金是真正的长期回报来源，尤其是与处于历史高位的负收益债务相比。

② 中央银行的需求

世界各国央行对黄金的兴趣激增，促使其他投资者开始考虑黄金的积极投资属性。黄金通常被用作外汇储备，以提高安全性和多样化投资。

③ 市场风险

全球金融危机促使人们重新关注风险管理，并促使黄金等不相关、流动性高的资产升值。如今，贸易紧张局势以及对经济和政治前景的担忧，促使投资者重新审视黄金这种传统对冲工具。

④ 市场准入门槛

黄金支持的ETF为进入黄金市场提供了便利，极大地提振了投资者对黄金作为战略投资的兴趣，降低了总持有成本，并提高了效率。

⑤ 新兴市场的增长

新兴市场的经济扩张增加了黄金的消费者和投资者基础，并使之多样化。