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回顾2020年上半年，受疫情大流行的影响，全球经济受到巨大冲击，各国央行及政府相继出台刺激措施，以提振低迷的市场经济。其中，美联储两次紧急降息开启了全球宽松的步伐。

3月3日美联储意外宣布降息50个基点至1.00%-1.25%，这是其自2008年金融危机以来首次在计划会议之外降息。 如此强劲的宽松举措只给金融市场提供了短暂支撑，之后便恢复了动荡走势。

美联储紧急降息开启了全球降息的步伐，英国央行和加拿大央行都跟随美联储的步伐实施降息。而在3月17日美联储再次紧急降息100点后，仅仅两天，有多达17个国家或地区跟随降息，凸显了全球宽松的步伐加速。 

 

即便是日本央行和欧洲央行这些没有降息空间的央行也纷纷推出宽松措施。其中日本央行将ETF购买规模扩大了一倍，欧洲央行将资产购买规模升至333亿欧元，同时在3月19日欧洲央行推出规模7500亿欧元的紧急购债计划。 

7月1日，全球累计新冠肺炎确诊病例已突破1000万例，加上部分地区疫情出现反弹，投资者忧虑经济恢复情况，避险资金最近加快流进美元。然而，基于美联储保持市场流动性充裕的强烈意愿，不容许3月份的美元危机再次发生，预计美元进一步上涨空间有限，避险货币选择继续以日元及瑞士法郎为首选。截止当前，美元指数报97.37，年内涨幅0.91%。

（美元指数日线图）

 

美股两周内触发四次熔断，流动性需求使得美元创出11年最大周线涨幅

尽管美联储紧急降息对美元构成压力，不过随着疫情导致全球经济陷入衰退、全球股市暴跌，美国股市两周内触发四次熔断。对于流动性的需求使得投资者纷纷抛售手中的其他资产以获取美元，这使得美元大幅走高。 

 

其中3月17日3个月美元伦敦银行同业拆借利率飙升至2008年以来最大涨幅，反映获取美元成本的欧元兑美元交叉货币掉期基点达到2011年以来最高。美元兑日元掉期也接近创纪录水平，英镑兑美元掉期达到2008年来未见水平，暗示投资者获取美元困难重重。 

 

因此，即便是3月16日美联储再次紧急降息100点至零利率附近，同时美联储还表示将增加债券持有规模7000亿美元，并将银行的紧急贷款贴现率下调了125个基点至0.25%。但是美元小幅回落后继续维持升势，连续两周大幅走高，最高触及102.9999，其中截至3月20日当周美元指数更是录得了11年最大周线涨幅。 

美联储采取无限量宽松+美国2.2万亿美元巨量刺激，美元录得2009年以来最大单周下跌

尽管因流动性需求使得美元在3月大幅上涨，但是因各国出台一系列刺激措施以释放流动性，因此截至3月27日当周美元录得2009年以来最大单周跌幅。 

 

在意识到全球流动性稀缺后，美国、欧元区、加拿大、英国、日本和瑞士央行3月15日同意以低于通常水平的利率，定期提供三个月期美元信贷。此举旨在压低银行和企业买入美元的汇率。除了现有的一周期操作外，六大央行还将开始提供84天期限的美元，利率比隔夜利率交换(OIS)高出25个基点。 

 

与此同时美联储采取无限量化宽松政策，以稳定市场，其中包括购买无限量的政府债券和投资级公司债券。截至3月25日，美联储资产负债表首超5万亿美元，开启了“印钞机”模式。同时银行的美联储贴现窗口借款量飙升到了508亿美元。

美联储用其实际行动向全世界表明，不管是从时间、强度还是货币价值方面来讲，其对于欧美国家的疫情全球性大流行的应对力度，都要比2008年金融危机期间所推行救助举措的力度更大、更猛烈，也一定程度上缓解了美元流动性稀缺的状况。 

 

此外3月27日美国众议院批准了美国历史上规模最大的一揽子援助计划，这项2.2万亿美元的计划旨在帮助美国个人和企业应对疫情造成的经济低迷，并向医院提供急需的医疗用品，也进一步缓解了市场对于流动性稀缺的担忧情绪。 

 

与此同时20国集团表示将“不惜一切代价”战胜疫情，通过各国措施向全球经济注入5万亿美元，以减轻其影响。 受一系列刺激措施影响，市场对于流动性稀缺担忧情绪缓解，投资者抛售手中过剩的美元，因此使得美元下跌。 

6月份美国失业金发放创下疫情爆发以来的最高水平，但仍面临短缺

美国财政部周二公布的最新公告显示，6月份美国财政部发放了1085亿美元的失业救济金，为2005年以来最高纪录。该数字超过了5月份的936亿美元和4月份的484亿美元，因申请失业金的人数过多，政府仍在跟进积压的失业金申请。

美国各州表示，最早在2月初系统就接受到民众提出的失业申请。每周的平均申请失业金金额略低于1000美元(其中包括临时的600美元疫情津贴)，回溯支票的金额可能高达数千美元。

尽管美国6月份发放的失业救济金激增，但根据每周失业申请人数和平均失业救济金计算得出，6月份总共应该支付1412亿美元失业救济金，实际支付金额依然存在短缺。根据相关计算，3月份疫情导致美国出现失业问题，自那以来，估计总共短缺的失业金约为1053亿美元。

尽管美国劳动力市场已开始改善，但复苏是渐进的。截至6月13日当周，仍有1950万美国人在领取失业金，这意味着未来数月财政部支付的失业金可能继续激增。

牛津经济研究院资深经济学家Lydia Boussour在一份报告中称：“高频数据已经显示，在全国感染人数增加的情况下，6月底就业放缓。联邦政府如果不能在夏季帮助州和地方政府，将进一步危及美国经济复苏。”

在疫情爆发初期，美国国会通过了一项议案，将每周失业金增加600美元，这项福利将于7月31日到期，可能会减少财政部不断增加的支出。如果像民主党参议员Ron Wyden提议的那样，延长这项福利，8月份前政府支出可能会继续攀升，甚至持续更长的时间。

若果真如此，联邦政府失业金支出可能超过小企业获得的援助金额。根据“薪水保护计划”，用于拯救小企业的金额超过5000亿美元。

 

因疫情再次爆发和白宫内部分歧，美国基础设施法案恐推行失败

美国的失业情况依然严重，推出基建设施法案提振经济复苏的计划也面临阻碍。投资咨询公司Height Securities警告称，随着时间的流逝，美国的基础设施法案注定要失败。

该公司在一份研究报告中指出，来自白宫的反对，以及主要共和党州感染病例激增，可能令众议院民主党人提出的1.5万亿美元基础设施法案面临巨大障碍。

未能通过该法案将令工业和建筑公司感到失望，因为他们可能是该方案的受益者。6月29日，特朗普政府在一份声明中称，众议院基础设施法案“有问题”，并威胁要否决该法案。

这表明两党在基础设施支出方面存在巨大分歧。只有在美国摆脱危机阶段之后，基础设施法案才是刺激经济复苏的主要选择。在那之前，直接向民众发放现金刺激消费是决策者做出回应的最快方法。

 

疫情的再次爆发威胁着为克服当前危机所做的任何努力，这意味着基础设施支出进入第四阶段刺激法案的可能性越来越小。 

Height Securities的分析师在报告中写道：“11月份的大选将成为决策者的焦点，因此留给两党解决基础设施法案分歧，达成妥协的时间不多了。”

欧洲受疫情打击+欧洲出台刺激措施不力

尽管美联储3月3日紧急降息50点使得美元大幅走弱，推动欧元兑美元刷新逾一年高点至1.1495，但是随着3月中旬欧洲成为了疫情的震中，加上市场对于美元的流动性需求，使得欧元自逾一年高点持续回落，两周累计回落逾800点，最低触及近3年低点至1.0636。截止当前，欧元兑美元报1.1224，上半年扭跌为涨，年内涨幅0.11%。

（欧元兑美元日线图）

同时尽管央行降息往往会对该国的货币构成压力，但是在疫情冲击下，市场寄希望于各国央行出台更多的刺激以缓解经济下行的压力，而欧洲央行在3月12日并未跟随美联储降息的步伐，且资产购买力度也不及市场预期，每月资产购买从此前200亿欧元上调至333亿欧元，不及市场所预期的400亿欧元，这令市场感到失望，因此进一步对欧元构成压力。 

 

此外，欧洲央行一直敦促欧洲各国出台更多的财政刺激计划以支撑经济，从而缓解欧洲央行的政策压力，但是欧洲各国迟迟未能就财政刺激达成一致。 

 

尽管因疫情导致经济衰退风险加剧，德国松口将会借贷刺激，但是3月30日欧盟执委会发言人Eric Mamer表示，欧洲应对疫情的经济措施必须基于所有国家都达成一致的基础上，且所采取措施必须是可以迅速部署的，他的此番发言实际上排除了联合发债的可能性。

需要注意，欧洲央行行长拉加德称欧盟可能不会在7月峰会上就复苏计划达成一致，经济复苏将是不完全的，这些均限制汇价上行空间。短线欧元可能维持整理格局，需关注全球新增新冠病毒感染病例的消息是否足以重创市场情绪。

欧盟7500亿欧元刺激方案出炉

欧盟执委会公布了一项7500亿欧元的计划，以支持遭受新冠危机重创的经济体。其中三分之二的资金(5000亿欧元)用于赠款，其余的2500亿欧元用于贷款。 

 

该计划仍需获得欧盟所有成员国的支持，奥地利、荷兰、丹麦和瑞典四国仍表示反对。欧盟领导人将在6月19日举行的下一次峰会上讨论该提案，但是预计会谈将很困难。鉴于有许多悬而未决的问题和未来艰难的谈判，随着市场重新评估达成妥协的前景，未来很可能会出现市场波动。 

 

法国巴黎银行的G10外汇策略师Parisha Saimbi表示：“如果实际上我们看到欧盟委员会通过的提案具有类似法德提案的性质或地位，我们确实认为这对欧元是有利的。” 

 

欧盟领导人一致认为，如果他们不能拯救目前处于自由落体状态的经济体，他们面临的局面将比10年前引发分裂的债务危机更糟糕，那场危机曾煽动了欧洲怀疑主义，并险些造成欧元区分崩离析。 

 

尽管存在争议，但拨款是必要的，因为意大利、西班牙、希腊、法国和葡萄牙已经债台高筑，且严重依赖旅游业，而新冠大流行令旅游业停滞。 

 

荷兰国际集团(ING)全球市场业务主管Chris Turner在一份报告中称：“现在说欧元上涨是欧洲风险重估的开始还为时过早。在欧盟长期预算中规划复苏基金的道路将比较坎坷……因此很难说欧元会从当前水平直线上涨。” 

荷兰合作银行：欧元兑美元年底前恐跌至1.09

荷兰合作银行认为，欧元兑美元可能向下突破，结束当前阶段的区间整理格局。

汇价走势取决于欧盟27国是否可以批准欧盟经济复苏基金的提议，欧元基本面可能已经发生结构性改善，有助于欧元兑美元涨至高位。上个月汇价平均水平达到接近1.1258，汇价趋势是否出现反转取决于欧洲领导人与财长之间正在进行的谈判。由于市场对经济反弹的全面乐观情绪将在未来数月内减弱，预计到今年年底，欧元兑美元将回落至1.09。

英国央行三次利率决议

1月30日，英国央行行长卡尼在最后一次政策会议上维持0.75%利率不变。因为有迹象显示，英国大选后的经济增长出现起色，削弱了立即采取降息行动帮助低迷经济的理由。金融市场此前认为降息的可能性为50%。

3月11日，英国央行追随美联储的步伐紧急降息50个基点至0.25%，强化了市场对于全球宽松的预期。该央行同时将国债购买目标维持在4350亿英镑，将公司债券购买目标维持在100亿英镑。

英国央行称，新中小企业贷款计划为期四年，新的中小企业贷款计划可提供超过1000亿英镑的贷款。逆周期资本缓冲从1%降至0，新一期资助计划将为中小企业提供额外的资助。

随着全球感染和死亡人数不断上升，此前包括巴克莱、野村和荷兰国际集团在内的不少投行都表示，英国央行作出非常规反应的可能性越来越大。

5月7日，英国央行一如预期决定维持指标利率在纪录低点0.1%不变，没有宣布进一步刺激措施，购债目标维持在6450亿英镑(7970亿美元)，其中大部分是英债，但预测2021年GDP将回升15%。  

  

英国央行表示，准备好必要时采取进一步行动以支撑经济。该行预估，受新冠病毒疫情影响，英国2020年将创下逾300年来最严重的经济衰退。在其所谓的范例假设情境中，预估2020年英国经济将萎缩14%，但2021年则将回升15%。  

      

荷兰合作银行资深汇率策略师Jane Foley表示，英国央行预期明年GDP回升幅度相当可观，这令人相当振奋。英国央行预估今年经济萎缩14%，甚至低于英国预算责任办公室(OBR)等机构的预估。当然萎缩14%的数字很可怕，但或许没有像过去六周左右市场流传的数字那么严重。  

英国央行首席经济学家及货币政策委员会(MPC)委员霍尔丹6月30日表示，近期迹象显示，英国经济正在从新冠疫情封锁中V型复苏的道路上，但居高不下的失业率仍构成风险。

他将英国经济前景面临的风险描述为“相当大且具两面性”，然后补充说，“尽管在我看来，这些风险比5月时略趋平衡，但仍偏向下行。企业调查显示，英国和全球经济复苏比其他任何主流宏观经济预测机构的预测来得更早、更快。”

脱欧不确定性长期承压英镑

目前英欧双方在公平竞争领域仍存在重大分歧。欧盟在这一领域提出的谈判条件将让英国继续受欧盟法律和标准的制约。根据目前日程安排，双方下一轮谈判将于6月1日举行。上半年英镑是表现最差G10货币之一，英镑兑美元现报1.2399，年内跌幅6.45%。

（英镑兑美元日线图）

英国与欧盟3月初在布鲁塞尔举行了“脱欧”后首轮谈判，双方分歧严重。第二轮谈判原定于3月18日在伦敦举行，但因疫情取消。市场认为，在疫情蔓延的背景下，英国与欧盟的贸易谈判已经大大落后于原定时间表，这给在2020年底达成贸易谈判带来了更多压力。 

按照相关规定，若英欧双方未能在“脱欧”过渡期内达成贸易协议且过渡期不再延长，双方将重新回到世界贸易组织框架下开展贸易。这种情况将造成“双输”局面。为确保双方有充足时间达成协议，延长“脱欧”过渡期是一个选项。  

  

分析认为，英国最终将意识到不得不进行延期，从而暂时避免了让英欧贸易关系直接回到WTO的框架下，谈判延期才能对英镑有利。  

 

英国最近提议，希望脱欧后金融机构还能不受约束地与欧盟开展业务。6月30日，欧盟首席脱欧谈判代表巴尼尔拒绝了英国的这一建议，并指责英国试图尽可能多地保留单一市场的利益。他同时还警告英国公司，要为脱欧后失去欧盟金融护照做好准备。

围绕英国脱欧谈判的不确定性带来打压，且随着英国放宽封锁措施人们担心新冠病毒卷土重来，都施压于英镑。数据显示，英国第一季度GDP终值为较前季下滑2.2%，萎缩幅度创下自1979年以来之最，因家庭大幅削减支出。

英镑地位的变化归因于脱欧公投以来流动性状况的崩溃。交易条件将在今年年底之前继续恶化，随着定于12月31日的英国脱欧过渡期结束的逼近，流动性风险仍然很高。短期内，对新冠病毒病例激增可能引发新一轮封锁措施的担忧，应会继续推动部分避险资金流向美元，从而限制英镑兑美元的上行空间。

日本央行紧急会议如期维稳利率，推出新的小企业贷款计划

日本央行5月维持货币政策设定不变，维持10年期国债收益率目标在零水平左右，维持政策利率在-0.1%不变。此外，该央行决定6月开始新的借贷项目，以0%的贷款利率提供最多1年的资金，加上先前的贷款计划以及公司债和商业票据的购买规模，日本央行表示疫情应对措施的规模目前总计已达到75万亿日元。 

新的贷款计划价值约30万亿日元，以支持在疫情期间陷入困境的小企业，但没有增加大规模刺激措施。该计划不会像美联储的Main Street贷款计划那样向企业提供直接援助。  

  

相反，它会通过商业银行和其他金融机构引导资金流入企业。该计划将向金融机构提供无息贷款，然后就贷出的资金向他们支付0.1%的利息，从而鼓励金融机构向企业放款。该计划旨在增加对受新冠疫情打击的中小型企业的放贷，将根据政府的利率和无担保贷款计划进行贷款，还将针对受疫情影响的中小型企业的非政府支持贷款。  

  

日本央行将把抗疫贷款计划的贷款期限由3个月延长至6个月。把抗疫贷款计划提供贷款的市场操作，将从6月至8月每月进行两次，调整为从9月起每月进行一次。该行还将其为抗击病毒影响而采取的一系列措施的最后期限延长了6个月，至2021年3月。这些措施包括加速购买公司债券。  

日本官员称紧急状态可能重启，美元兑日元创三周新高后回落

美元兑日元在7月1日亚洲时段一度跳涨创出6月9日以来的三周新高，最高升至108.16，因日本央行如期增加了日债收购力度。不过，在昙花一现的上涨之后，风险情绪的变化再度令避险日元迎来买需走强。截止当前，美元兑日元报107.53，年内跌幅1.13%。

（美元兑日元日线图）

日本内阁官房长官菅义伟日内表示，不排除在当前全球疫情面临重新抬头的背景下，考虑重启国家紧急状态的可能性，他的此番表态与此前美国医界发出的疫情进一步恶化警告一同，令市场避险情绪重新升温，这使得日内美元兑日元也从高位快速回落近0.5%，上破100日均线的尝试也功亏一篑。考虑到疫情的影响，美联储强化宽松预期此后也会重新升温，这对于美元兑日元汇价而言，仍是潜在的进一步利空消息。

美林日本证券指出，如果美国经济数据表现积极，美元兑日元将受到支撑，但美国收益率并未大幅上升，受收益率曲线控制相关猜测影响，欧元看起来稳定，但是人们对英国脱欧和经济重启步伐存在疑问，这意味着欧元估值可能很快变得过高。

澳洲联储维持关键利率及收益率目标不变，但强调继续宽松的必要性

6月2日，澳洲联储召开货币政策会议，政策委员会决议维持当前货币政策在0.25%的水平不变，包括将隔夜拆款利率以及澳洲三年期公债收益率目标维持在0.25%不变。但在决议中一方面强调了继续宽松的必要性，一方面也认可了该国及全球经济出现的起色。

该联储主席洛威在声明中称，货币政策委员会致力于尽其所能为就业、收入和企业提供支持，并确保为澳大利亚经济复苏创造有利条件。央行所作所为旨在将资金成本维持在较低水平，从而为面向家庭和企业的信贷供应提供支持。

这种宽松立场将会根据要求在尽可能长的时间里保持不变。在旨在实现充分就业的努力取得进展之前，在我们相信通胀水平能在2%-3%的目标区间内得到有效维持之前，货币政策委员会不会上调现金利率目标”

澳洲联储累计购债规模约500亿美元，并准备再度扩大

随着各国寻求防控疫情，全球经济正在经历一次严重下行。许多人失去工作，失业率骤然升高。过去一个月，许多国家感染率已在下降，对于活动的限制措施也逐渐松绑。

如果这能持续下去，全球经济将得到复苏，因大规模财政方案和货币政策大幅放松给予其双重支持。综观全球，金融市场情况已在持续好转，尽管一些市场情况仍然脆弱。

波动率有所下降，信贷市场逐步对更多企业开放。债券收益率仍位于历史低位。澳洲公债市场正有效运行，三年期公债收益率位于0.25%左右的目标水平。

考虑到这些情况，澳洲联储自上次政策会议以来仅在一种情况下购债，迄今累计购债规模约500亿美元。央行准备再度扩大购债规模，并采取一切必要措施确保债市运行，实现三年期公债收益率目标。

这个目标依然未变，直到朝着充分就业和通胀目标的努力取得进展。央行的市场操作正继续支持澳洲金融体系的高流动性。获得授权的储蓄机构正在利用期限融资工具，目前该工具规模约为60亿美元。未来数月预计将进一步利用这一工具。

澳元兑美元蓄势待涨，经济复苏希望激励冒险意愿

7月1日，澳元兑美元守在近一周高位附近，目前交投于0.6906，分析师认为，澳元目前处于大涨的边缘，虽然与新冠疫情相关的风险很明显，但投资人的冒险情绪仍然高涨。截止当前，澳元兑美元报0.6911，年内跌幅1.52%。

（澳元兑美元日线图）

股市和大宗商品市场显现韧性，在支撑澳元。虽然它们与澳元的关联度不像以前那么强，但仍然很高，这暗示澳元将会受益，因为华尔街继续将经济复苏、而不是潜在风险当作定价考量因素。

交易员指出，若澳元突破位于0.6910美元的三角旗形(pennant)顶部，将上看0.6975的双顶，关键阻力位在6月10日趋势高点0.7069美元。若澳元跌破0.6830，将破坏看涨信号，可能导致出现较长时间的区间交投模式。

新西兰联储维持利率不变，强调必要时加码货币政策

6月24日，新西兰联储一如预期维持官方利率在0.25%不变，但暗示其准备好采取进一步行动，且仍担心经济面临的挑战。新西兰联储的经济展望比澳洲联储来得黯淡，这应该会在短中期打压纽元。截止当前，纽元兑美元报0.6464，年内跌幅3.87%。

新西兰联储对纽元升值的担忧看来也略多于澳洲联储对澳元升值的担忧。委员们指出，纽元自5月会议以来走升，正“有损通胀前景并降低了新西兰出口的回报”。

决议显示，新西兰经济风险偏下行，政府的财政刺激比假设的要大一些，致力于审查量化宽松计划的规模。委员们现在讨论了扩大资产收购计划(LSAP)的利弊，此后不排除进一步扩大的可能性，更广泛的工具包括定期贷款工具和降低官方现金利率（OCR）。

新西兰联储将在8月会议上对LSAP及其他宽松措施的力度进行重新评估，并做好在进一步有必要时祭出更强力宽松措施的准备。若改变该计划规模，还需要充足的力度才能产生明显效果，致力于履行通胀和就业使命。

货币政策委员会一致认为，继续失去工作和减少活动的程度仍不确定，6月份季度数据将显示经济活动大幅下降。但新西兰方面已经控制了新冠病毒的传播，一些贸易伙伴经济体已开始放宽对商业活动的限制，经济活动恢复速度快于此前5月份时的预估，对新西兰的出口需求前景充满信心。

委员会准备在必要时使用额外的货币政策工具，将维持大规模LSAP，从而在可预见的未来将市场利率维持在低位。货币政策将继续提供600亿纽元的量化宽松计划来刺激经济，目前尚不清楚迄今实施的货币刺激是否足以完成其任务，将定期评估大规模资产购买规模，将在8月概述是否准备部署替代工具。

新西兰联储讨论了自五月货币政策声明以来前景的改善，纽元近期的升值对新西兰的出口收入造成了额外压力。值得注意的是，尽管新西兰经济的起点略强，但风险仍偏向5月声明中概述的下行趋势。