事件分析 | 这就是市场对美联储和利率的看法可能是错误的原因

　　尽管有华尔街金融机构担心投资者仍然没有意识到美联储可能开始加息的速度，但周一股市还是出现了积极的反弹。在上周最后三个交易日遭受重创后，华尔街强势反弹，道琼斯工业平均指数上涨超过 1.5%。

　　安联集团首席经济顾问穆罕默德-埃利安（Mohamed El-Erian）对CNBC表示：“市场正在回到它的舒适模式。增长是强劲的。他们仍然相信通货膨胀是暂时的。他们相信美联储在缩减[每月资产购买]方面会相对缓慢，这就是你看到股票走高的原因。”

　　美国银行信贷策略师汉斯·米克尔森 (Hans Mikkelsen) 表示，这种对美联储政策的乐观看法是错误的。上周的联邦公开市场委员会（FOMC）会议结束时，官员们表示，他们现在认为最快在2023年就会有两次加息，比市场预期的还要快。

　　但米克尔森的观点是，紧缩的货币政策可能会更早到来。他在给客户的一份报告中表示：“预计美联储将很快开始缩减其[量化宽松]购买量，并比预期更早开始加息--最重要的是比目前市场上的定价快得多。”

　　该银行的分析指出，FOMC说的只差 “两个点”，即18人委员会中两名成员的预测，就能将首次加息拉到2022年。但委员会在明年是否应该加息的问题上持平，而8名成员认为2023年将有多达三次加息。从整体上看，委员们对政策走向的看法与历史上美联储的宽松政策有很大偏差。

　　米克尔森表示，尽管美联储态度鹰派，但信贷市场却使利率大幅下降，这是对央行走向的误判。根据CME的FedWatch追踪器，从市场的角度来看，它认为美联储在2022年7月之前加息的可能性只有41%。

　　他写道：“正如我们的利率策略师不断指出的那样，利率市场的关键错误定价不是缩表，不是第一次加息的时间，而是从那时起的加息步伐，与过去的正常加息周期相比，这种步伐太缓慢了。”

　　此外，米克尔森指出，美联储实际上已经开始缩表，它在Covid-19疫情期间购买的小型公司债券投资组合已经被解除了。这一举动，“100%出乎意料，因为美联储有出售资产的不良记录--这是一个信号，美联储越来越感到有胆量退出他们的超级宽松货币政策立场，即使这意味着违背市场预期。”

　　美联储的变化

　　就美联储官员而言，他们表示情况确实在发生变化，这在周三发布的点阵图预测中有所反映。

　　纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）在周一的演讲中反映了一致的观点，他说他认为通胀是暂时的，鉴于目前和预期的条件，美联储的政策是适当的。“很明显，经济正在快速改善，中期前景非常好。但数据和条件的进展还不足以让FOMC改变其大力支持经济复苏的货币政策立场，”威廉姆斯在准备好的发言中表示。

　　但在美联储内部，意见却有分歧。圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德（James Bullard）周五对CNBC表示，他是联邦公开市场委员会(FOMC)成员之一，认为在2022年加息是合适的，这一消息震惊了市场。

　　但达拉斯联储主席罗伯特·卡普兰(Robert Kaplan)周一表示，他目前更专注于降低债券购买的步伐——逐渐减少，并认为利率问题是一个有待日后回答的问题。

　　卡普兰表示：“我宁愿看到我们在资产购买方面早一点而不是晚一点采取行动，然后我们将在2022年及以后的道路上对必要的额外步骤做出决定，”他与布拉德共同出席了由官方货币和金融机构论坛提出的讨论。“但我认为今天和近期摆在桌面上的问题是这些购买的时机和调整。”

　　两位官员都注意到了经济所取得的进展，并认为有理由认为最近几个月出现的通货膨胀可能比美联储所预期的更具粘性。

　　“供需不平衡，其中一些我们认为将在未来6到12个月内自行解决，”卡普兰说。“但同样，我们认为其中一些可能会更加持久，由经济中的一些结构性变化所驱动。”例如，他列举了能源行业--卡普兰区的一个关键组成部分--朝着可持续发展的方向所发生的变化，认为这有助于产生更持久的通胀压力。

　　布拉德谈到，不断变化的劳动力市场是美联储未来政策的一个重要考虑。“我们必须为通胀存在上行风险的想法做好准备，”他说。“当然，传闻是压倒性的证据，表明这是一个非常紧张的劳动力市场。”

　　如果这些通胀压力比美联储官员想象的要大，就会迫使他们以比他们希望的更快的速度收紧政策。这将打击股市和更广泛的经济，两者都依赖于较低的利率。

　　美联储的紧缩政策将推高政府的借贷成本，因为政府在过去一年中一直在疯狂地支出，并希望在基础设施方面做得更多。

　　Natixis美洲首席经济学家乔·拉沃格纳 (Joe LaVorgna) 也发表了他的看法，他认为，“现在，通货膨胀是暂时的。但是，如果你将其与重大的进一步刺激措施叠加在一起，那么你就有可能使暂时性的东西成为永久性的。所以，你现在处于一个非常棘手的位置。我认为美联储最好的办法是少说一点。”