海通宏观｜鸽派的加息，鸽派的缩表——美联储 5 月议息会议点评

　　梁中华

　　海通宏观首席分析师

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　　投资要点

　　2022年5月4日，美联储决定加息50BP，上调联邦基金利率区间至0.75%-1.00%，为2000年5月以来首次加息50BP，符合市场预期。并宣布从6月1日开始缩表，初始上限设定为每月475亿美元，3个月后增加到每月950亿美元。此外，美联储强调经济依然强劲，不过相比经济，美联储更加关注通胀风险。

　　整体来看，美联储此次决议相对偏鸽，从市场反应也能看出来，美股先跌后涨，平均涨幅超3%；美元跌破103，美债回落至2.94%；黄金先跌后涨。

　　新冠对全球供应链带来的影响未缓解，俄乌问题加剧商品供给短缺，之后地缘风险依然较大；加之，全球化退潮，技术进步趋缓，这些都明显助于推升通胀，但不利于增长。目前欧洲已经陷入滞胀，日本在滞胀边缘，美国短期内还是量价齐升的通胀，但如果持续鸽派加息，美国通胀压力难有减小，经济却在逐渐见顶，滞胀风险也在加剧。

　　1. 思想上：很关注通胀

　　强调经济和就业强劲。与上一次会议声明相比，美联储认为一季度经济活动略有下降，但消费支出和固定投资依然强劲。并强调“最近几个月就业增长强劲，失业率大幅下降。”

　　此外，重申“俄乌冲突正在造成巨大的人力和经济困难，对美国经济的影响是高度不确定的，冲突和相关事件对通货膨胀产生额外的上行压力”。并关注了中国供应链受到的疫情影响。

　　鲍威尔在新闻发布会中也强调，经济潜在动能依然强劲，经济足以应对货币紧缩，存在让劳动力市场的需求温和，而失业率不会上升的路径。目前并没有经济衰退的迹象，对于“软着陆”充满信心。

　　相比经济，美联储更加关注通胀风险。美联储重申通货膨胀居高不下，仍有上行风险。新增“委员会高度关注通货膨胀风险。”一是与新冠冲击引起的供需失衡有关；二是与地缘风险引起的更高的能源价格有关；三是通胀演变成了更加广泛的通胀；四是强调新冠在中国对全球供应链的影响。

　　鲍威尔在新闻发布会中也强调，必须迅速采取行动降低通胀，重在压制需求。预计将开始看到通货膨胀趋于平缓，一些证据表明核心PCE达到峰值，需要看到通货膨胀得到控制。

　　2. 行动上：还是太鸽派

　　加息50BP。2022年5月4日，美联储5月FOMC会议决定加息50BP，上调联邦基金利率区间至0.75%-1.00%，为2000年5月以来首次加息50BP，符合市场预期。同时，上调准备金余额利率（IORB）至0.9%，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至0.8%，上调主要信贷利率至1.0%，上调隔夜回购利率至1.0%。此外，声明中重申预计年内持续加息将是合适的。

　　排除加息75BP可能。鲍威尔在新闻发布会中强调，未来几次会议加息50BP是可能的，但是目前并没有考虑加息75BP的可能性。加息终点目前尚不明确，先加息到中性利率水平，预计在2%-3%之间。

　　在通胀高企的情况下，美联储还是行动缓慢，明显还是太鸽派。从市场反应也能看出来，美股先跌后涨，平均涨幅超3%；美元跌破103，美债回落至2.94%；黄金先跌后涨。

　　3. 开启缩表，但也鸽派

　　6月开始缩表。美联储声明中指出，从6月1日开始减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。

　　缩表方式为被动式。美联储声明指出，将以可预测的方式逐步减少美联储的证券持有量，主要是通过调整从系统公开市场账户（SOMA）中持有的证券本金偿付后的再投资金额。

　　缩表规模，初始上限475亿美元。对于美国国债，初始上限设定为每月300亿美元；对于机构债务和机构抵押贷款支持证券，初始上限设定为每月175亿美元。三个月后将分别增加到每月600亿美元和350亿美元。

　　何时结束缩表？为了确保平稳过渡，当准备金余额略高于美联储判断与充足准备金相符的水平时，美联储将停止缩表。并指出一旦开始停止缩表，准备金余额可能会继续下降一段时间。此外，美联储强调将根据需要管理证券持有量，以长期保持充足的储备。

　　ON RRP余额可以支撑18-20个月，缩表在短期内对流动性影响较小。

　　4. 美国滞胀风险进一步上升

　　新冠对全球供应链带来的影响未缓解，俄乌问题加剧商品供给短缺，之后地缘风险依然较大；加之，全球化退潮，技术进步趋缓，这些都明显助于推升通胀，但不利于增长。

　　目前欧洲已经陷入滞胀，日本在滞胀边缘，美国短期内还是量价齐升的通胀，但如果持续鸽派加息，美国通胀压力难有减小，经济却在逐渐见顶，滞胀风险也在加剧。