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周四(7月22日)上海黄金T+D收盘下跌0.76%至374.96元/克；白银T+D收盘上涨0.96%至5237元/千克。金价收跌，主要因美债收益率跌势暂缓，给金价带来压力，不过全球经济复苏放缓，变异病毒肆虐等因素始终支持金价。

上海黄金交易所2021年7月22日交易行情，黄金T+D成交量25.98吨；

黄金T+D收盘下跌0.76%至374.96元/克，成交量25.98吨，成交金额97亿3655万7740元，交收方向“空支付给多”，交收量5.850吨；

迷你金T+D收盘下跌0.68%至374.98元/克，成交量3.7884吨，成交金额14亿2024万5754元，交收方向“多支付给空”，交收量10.104吨；

白银T+D收盘上涨0.96%至5237元/千克，成交量2796.976吨，成交金额146亿949万1052元，交收方向“多支付给空”，交收量211.800吨

美债收益率的下行预期支持金价中期走势

华尔街策略师表示，随着市场意识到最近的一轮通胀是暂时的，不断下跌的债券收益率还有下行空间。

10年期美国国债收益率周一下跌12个基点，至1.18%，为2月11日以来的最低水平。至此，基准收益率自3月31日触顶以来已下跌59个基点。

多伦多Rosenberg Research的首席经济学家和策略师David Rosenberg写道，10年期国债收益率在过去24小时就像热刀切黄油一样，跌破200天移动均线，在走势图上，除了死气沉沉跌至1%，什么都没有。

最近几周，随着债券市场逐渐接受了这一想法——美联储不再需要像最初设想的那样采取激进措施——收益率稳步下滑的势头已经加速。

Rosenberg称，市场对美联储首次升息的预期继续被推后，4月以来升息四次或100个基点的紧缩政策已从美债定价中剔除。

5年期收益率——美联储衡量通胀预期的首选指标——从最近2.5%的高位跌至2%，表明最近一些商品和服务价格的飙升是暂时的，正如美联储所暗示的那样。

6月份美国消费者价格指数（CPI）同比上涨5.4%，为2008年8月以来的最高水平。CPI环比上涨0.9%，也是近13年来的最快涨幅。

二手车和卡车价格10.5%的上涨严重扭曲了价格涨幅。从批发价格来看，这些价格已经开始下跌，未来几周应该会反映在消费者价格中。

美联储主席鲍威尔称这是“需求强劲而供应有限的完美风暴”，并表示价格上涨是暂时的，但他不确定何时会逆转。

新型疫情引发的供应链混乱影响了芯片生产，导致汽车制造商减产，二手车市场需求激增。

近期内，供应链中断并非市场必须解决的唯一问题。交易员还必须应对因delta变种而导致的新冠病例上升和国会山正在上演的财政闹剧。

瑞穗证券美国分析师Alex Pelle认为，所有这些都应导致避险环境，推低债券收益率。不过，他警告称，收益率最终会走高。

Pelle说，在美联储更加谨慎的同时，额外的财政政策应该会在中期导致美国相对增长和通胀的上升，最终结果应该是美国国债收益率曲线再次变陡。

全球经济复苏正发出警告信号，支持金价

本周大量避险资金涌入美国国债，表明投资者现在怀疑备受期待的疫情后恢复常态是否能在近期内实现。

综合全球主要经济体的数据显示，随着各种商品和原材料价格的上涨，全球经济近期的高速增长放缓。

德意志银行首席外汇策略师Saravelos对客户表示，在Delta变种病毒致疫情反弹之际，市场可能正在就全球经济前景发出警报信号。随着价格的上涨，消费者一直在减少需求，而不是提前消费。这与人们对真正的通胀环境的预期相反，这表明全球经济有一个非常低的速度极限。

这种情绪在最新的流动数据中也很明显。美银美林对2021年下半年的“滞胀”表示担忧，指出流入股市的资金放缓，高收益资产流出。

对冲基金每周的外汇头寸数据是投资者对每日6.6万亿美元外汇市场看法的最新实时指标。

Vontobel Asset Management高级投资组合经理Ludovic Colin表示，鉴于经济的不确定性，美元兑欧元和新兴市场货币升值并不令人意外。每当美国人担心国内或全球经济成长放缓时，他们就会汇回资金，买入美元。

近几个月来，对经济复苏持乐观态度的投资者将大量资金投入了银行、休闲和能源等所谓的周期性行业。简而言之，这些公司从经济复苏中受益。

高盛表示，该行的许多客户认为，这种周期性循环是一种短暂现象，是由一场不寻常衰退后的复苏推动的。

今年早些时候，美元走势是由美国国债与竞争对手之间的利差决定的，相关性在5月见顶。

尽管美国实际或经通胀调整后的收益率仍高于德国，但美国名义收益率本周跌至1.2%以下，引发了对全球经济增长前景的担忧。

德国商业银行外汇业务主管Leuchtmann表示，如果全球生产和消费不能很快恢复到2019年的水平，那么就必须假定GDP增速将永久性下降。这在一定程度上反映在债券市场上。

美国个人投资者协会的每周调查显示，投资者情绪已变得更加谨慎。全球最大的投资管理公司贝莱德在其年中展望中将美国股市调降至中性。

对冲基金Eurizon SLJ Capital的执政官Stephen Jen指出，由于中国的商业周期领先于美国或欧洲，疲弱的经济数据会影响到西方的投资者情绪。

拜登政府财政悬崖危机的担忧情绪给金价中期支撑

如果国会一直不提高债务上限，可能最快今年秋季，拜登政府就会上台后首次面临财政悬崖的威胁。

为美国国会提供预算和经济信息的国会预算办公室（CBO）最新预计，美国财政部可能在今年10月或者11月用尽所有避免债务上限的手段。CBO的预测展示了拜登政府解决债务上限豁免到期引发问题的最后期限。

最早可能8月债务违约。特朗普政府时期，美国国会达成暂时不提高债务上限的解决方案，于2019年8月通过《两党预算法案》，将债务上限暂停两年，允许政府在此期间无上限借款。这一债务上限暂停将于今年7月31日到期。

美国国债信用较好，风险较低，几乎不存在因偿债能力缺失而导致的违约。但在美国联邦政府目前背负超过28万亿美元的债务已经高于债务上限时，如果恢复债务上限的法定限制，国会又不能提高债务上限，美国最早可能8月就发生债务技术性违约，财政部难以再通过借款来支付政府运作费用。

这也是上月美国财长耶伦发出警告的原因。她当时表示，目前仍处于在疫情打击后恢复的关键时刻，如果国会不采取行动，任由美国发生债务违约，结果是灾难性的。

国会民主党人目前还没有制定任何上调债务上限的计划，也没有决定是否要把债务上限的对策添加到进入批准快车道的预算议案。

为避免债务上限生效后立即发生违约，美国财政部可以采取“非常规措施”，为上调债务上限争取几个月时间。其中重要的一种就是，动用财政部现金账户TGA中的现金余额向债权人还本付息。

市场现在越来越担心债务上限问题悬而未决给货币市场带来的威胁。因为有刻意规避债务上限之嫌，所以财政部在债务上限生效前不能增加TGA账户余额，那么只有减少账户余额。资金从TGA账户流出用以支付各类福利计划，资金也随之进入到货币市场和银行体系，创造出大量短期票据的需求，催生隔夜借贷市场的活跃交易，并推低美国短债利率。

美国财政部已设定目标，要在7月31日之前将TGA账户余额降低至4500亿美元。而截至7月16日，TGA账户余额还高达6980亿美元，也就是说，美国财政部需要在十几天内“泄洪”高达2500亿美元。这意味着，美国短期国债收益率将继续被压制在低位。

而由于美联储6月有过看似变相“加息”的技术性调整，上调了控制政策利率区间上下限的两大管理利率——超额准备金利率（IOER）和隔夜逆回购利率（ON RRP），美联储隔夜逆回购趴在账上的资金可能突破万亿美元高位。

媒体指出，减少TGA余额最有效的方法是进一步缩减美国国债标售的规模。此举的风险在于，它将激化本已压制长端收益率的供需失衡，进而威胁美联储对关键利率指标的掌控。

摩根大通的策略师Teresa Ho称，市场非常不确定美联储TGA余额未来的变化路径，“这是客户问我们的头号问题”。客户想知道，财政部有哪些非常规措施，以及国会将会上调还是再次暂停债务上限，何时会行动。

变异病毒肆虐打压经济前景，支持金价

受变异新冠病毒德尔塔毒株肆虐影响，全球新冠肺炎疫情出现较大范围反扑。为此，本周多国推出或酝酿封锁措施，在疫苗覆盖率缓慢推进过程中，经济复苏前景也面临挑战。

路统计，欧洲成为全球首个累计新冠确诊病例超过5000万例的地区，德尔塔毒株感染病例激增导致欧洲的单日新增确诊病例屡创新高。

世界卫生组织欧洲区域办事处主任克鲁格警告称，预计到8月，德尔塔变异毒株将成为在欧洲传播的主要新冠变异病毒。欧洲疾病预防与控制中心（ECDC）也认为，德尔塔毒株可能将于8月在欧洲疫情中占据主导地位，预计到8月1日，在欧盟及欧洲其他经济区，过去14天内每10万人口平均新增感染数将达到420.4，每百万人口的死亡数将达到7.2。

在美国，据美国国家过敏症和传染病研究所所长安东尼·福奇20日说，美国近期新增病例中，超过八成感染了高传染性的变异新冠病毒德尔塔毒株。

然而部分国家提前解除封锁措施，进一步“推动”了感染病例上升速度。

英国政府19日起在英格兰地区实施最终“解封”：不再强制戴口罩，不限制聚会人数和一般场所的社交距离，准许所有经营场所恢复营业，不再要求居家办公。

面对英国疫情反弹风险，美国疾病控制和预防中心、美国国务院19日分别将针对英国的旅行警告从三级上调至最高的四级。疾控中心建议：“如果必须赴英旅行，请确保行前完全接种疫苗。”美国国务院警告称：“鉴于疫情形势，不要前往英国。”

在亚洲，由于部分国家疫苗接种工作离目标覆盖率差距较大，也面临新冠感染病例激增的风险。

第四波疫情近期向韩国全境蔓延，首都圈以外部分地区的单日新增病例达到三位数。据韩联社报道，韩国中央防疫对策本部说，截至21日零时，韩国较前一天零时增加1784起确诊病例。韩国政府希望在9月实现70%人口接种疫苗的目标，至今只有32%的人口已接种至少一剂疫苗。

多国加强为应对疫情反扑，多国已出台或酝酿更长久的封闭措施。法国政府发言人阿塔尔本周表示，法国政府将推进新计划，以应对第四波疫情。

法国负责欧洲事务的国务秘书博恩19日表示，如果新增新冠肺炎病例数持续攀升，法国政府不排除重新采取宵禁等措施。报道称，依照法国的计划，从8月开始，“健康通行证”的使用范围扩大到咖啡馆、餐厅、购物中心、飞机、火车、长途客车和医疗机构等，而医护人员需强制接种新冠疫苗。

荷兰上周宣布，重新实施居家办公指导方针，并对酒吧、餐厅和夜总会等实施部分限制措施。希腊也要求在室内餐馆、酒吧、咖啡厅等消费的顾客提供证明，以表示他们已经接种疫苗。

老挝政府当地时间19日宣布，延长原定于当日结束的15天封锁措施施行时间，延长时间将从7月20日起至8月3日结束。

新加坡新冠感染者近期显著增多，该国抗疫跨部门工作小组20日宣布，新加坡从7月22日起收紧防控措施，例如不允许在餐饮场所堂食，社交聚会的人数限制从最多5人减至2人。

马来西亚副总理雅科布日前也呼吁人民对封锁保持耐心，因为预计4到5个月后才能解除各州之间的社交限制措施。

国际货币基金组织（IMF）首席经济学家戈皮纳特近期警告称，由于接种疫苗的机会不平等，全球经济正在以不均衡的速度从疫情中复苏，德尔塔变异毒株威胁到那些缺乏基本医疗供应的国家。戈皮纳特称，“首要问题是我们如何让世界各地人口的疫苗接种率达到良好覆盖的水平。”

今年4月，IMF预测今年新兴经济体的经济增长幅度小于发达经济体，主因是疫苗接种覆盖率的差距。

美股下行的担忧情绪支持金价中期走强

7月上半月美股升至历史新高后，上周连续出现回调。值此之际，高盛对未来一个月的美股态度转为看跌。

该行分析师Scott Rubner在最新发布的研报中，罗列了美股8月将陷入回调的八大原因，并敦促投资者“逢高卖出”，而不要“逢低买入”。

1．淡季。根据1928年来的季节性规律，美股刚刚结束了一年中涨势最好的两周。随着旺季过去，8月整个美股市场将呈现季节性下降趋势，甚至将迎来一年中第四糟糕的淡季。

2．今年最大的资金流出。7月美股市场获得创纪录资金流入，且继续以历史性速度增长，2021年的年化流入量为 1.2 万亿美元。但高盛预计，8月份资金流向将出现逆转。

该行表示，在过去的30年里，8月通常出现一年中最大的资金流出，股票基金资产管理规模通常在该月下降15个百分点。高盛预计，这将意味着今年8月股市资金流出约22万亿美元。

3．被动资金流将市值推至新高。仅在今年上半年，被动ETF就创下了纪录以来最大的全年资金流入，达到逾5000亿美元。但这也意味着，一旦被动资金从流入转为流出，市值会面临缩水。如果普涨的局面不再持续，必然有一个部门会面临大量资金流出。

4．单一股票看涨期权过高。7月名义期权交易额平均每天超过5500亿美元，创历史新高。对散户而言，看涨期权的购买狂潮从GameStop等小型股转移到居家概念股，同样使得苹果、亚马逊等市值最高的股票受益。但由于报告当日交易的单一股票期权中，75%有效期不超过两周，短线情绪明显。

高盛认为，这种情况值得警惕，8月随着看涨期权交易额可能从顶部下降。值得注意的是，2020年9月看涨期权量开始减少后，标普指数下跌了392个点。

5.Gamma策略平仓。过去5天，标普500指数做多Gamma的期权数下降了85%。上周，每当投资者对其Gamma策略进行对冲（逢低买入），市场每天都会反弹，但高盛担心夏季末没有可供Gamma对冲和被动需求的流动性，使得市场反弹无力。

6系统性。非经济方面的风险敞口已经接近最大水平，几乎没有进一步增加的空间。到目前为止还没有触发阈值水平，但这或将导致不对称的下跌。

7．流动性。一周内，市场上流动性大幅枯竭，从上周一的3600万美元峰值下降至1081万美元，降幅达到2500万美元或约70%。

8．回购。股票发行在7月抑制了回购冲动。上周的股票发行额为62亿美元，而自2000年以来，7月份的周平均发行量为34亿美元。上周上市的股票有27只，而自2000年以来，7月份平均每周15只。