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周六(7月24日)当周金价震荡小幅回落，当周现货黄金跌9.9美元，跌幅0.55%，整体价格依然维持在区间震荡，等待新的方向指引。美元走强和美债收益率反弹回升给金价带来压力，但诸多因素仍然是金价上行的支撑。

美国经济动能大幅度放缓，就业市场面临重重阻力，同时全球经济复苏的步伐也放缓，这导致美联储紧缩的预期降温，此外变异新冠疫情的担忧情绪，美国政府的财政悬崖担忧，美债收益率中期下行的压力等因素，也持续支持金价。

展望下周，投资者需要密切关注的就是美联储7月份的利率决议，从鲍威尔新闻发布会的发言中，投资者可以找到美联储施政的最新线索，当前市场普遍认为美联储在本次会议上依然可能维持鸽派基调。

美国经济动能大幅放缓，就业市场面临重重阻力，支持金价

美国经济动能大幅放缓。芝加哥联储当地时间周四公布的新数据显示，美国经济复苏动能在6月份已经大幅放缓，这与美联储日前发布的报告比较吻合。德国商业银行近日认为，美国经济复苏可能已过高峰。

衡量美国整体经济活动情况和通胀压力的经济指标——芝加哥联储全国活动指数从5月的0.26大幅下滑至6月的0.09。该指数由来自四大类数据的 85 个经济指标组成，芝加哥联储在新闻稿中表示，6月份85个单项指标中，有40个指标较5月份出现恶化。

其中，就业、失业和时薪类别对该指数的贡献从5月的0.15降至6月的0.09。6月份美国新增了85万个工作岗位，但失业率却上升到了5.9%，部分抵消了劳动力市场的上涨。

芝加哥联储的数据和美联储日前发布的最新美国经济形势调查报告相吻合，后者是根据美联储下属12家地区储备银行的最新调查结果编制而成。美联储报告称，美国供应链中断更加普遍，物价上涨压力抬升等因素，正制约经济进一步复苏。

德国商业银行近日报告认为，美国经济复苏可能已过高峰。该行认为，美国经济第三季度的增长将较前一季度放缓。随着财政支持（尤其是对家庭的刺激措施）的效果逐渐消退，私人消费正在失去动力，而在供应瓶颈和价格上涨的影响下，建筑业似乎正在降温。

摩根士丹利首席美国经济学家EllenZentner日前表示，我们已经走过了增长的顶峰，进入较为温和的扩张阶段。

另据报道，本周美国数据显示，上周美国首次申请失业救济人数意外地创出3月下旬以来的最大增幅，突显出尽管就业市场在改善，但每周的数据之间却波动剧烈。

美国就业市场面临重重阻力。美国劳工部周四公布的数据显示，在截至7月17日的一周，首次申请失业救济金人数总计41.9万人，比前一周增加5.1万人，预测中值为35万人。

截至7月10日当周的持续申领失业救济人数下降至324万。首次申请失业救济人数意外增加反映了密歇根州、德克萨斯州、肯塔基州和密苏里州四个州申请人数的大幅增长。经济学家称，由于汽车制造商年度停工维护的时间和涉及业务范围的变化，申请失业救济数字继续受到季节性调整困难的困扰。

上周也正是美国劳工部月度就业报告的调查期。包括纽约、俄克拉荷马和田纳西在内的大多数州都报告上周未经调整的首次申请失业救济人数环比下降。

经济学界预计美经济增速或已见顶。调查显示，多数经济学家预期美国经济增长速度已在第二季度达到高点，财政刺激政策和疫情防控措施放宽给经济带来的提振作用正逐渐减弱。

美国商务部定于本月下旬公布第二季度美国经济数据。根据《华尔街日报》本月开展的调查，经济学家普遍预计，二季度美国国内生产总值（GDP）按年率计算增长9.1%，经济总量恢复至疫情前水平。

调查预计，在就业增加、居民储蓄和财政政策的共同作用下，未来一年美国经济将保持稳健增长，但增速逐步放缓。今年三季度经济增速将放缓至7%，全年经济预计增长6.9%，2022年和2023年经济增速将分别下降至3.2%和2.3%。

摩根士丹利首席美国经济学家埃伦?曾特纳说，美国经济增速已经见顶，将步入更温和的扩张阶段。

根据经济学家预计，美国经济维持一定动能受益于三方面因素。一是数百万失业者可能重新找到工作，从而获得更多可供消费的收入。二是消费者在疫情期间积累大量储蓄，未来仍有增加支出的空间。三是联邦政府刺激政策尚未完全退出，仍可能产生一定提振作用。

不过，经济学家认为，这一过程同样伴随风险。一方面，通货膨胀担忧将持续影响预期，部分商品和服务的成本可能快速上涨，持续推高通胀水平。另一方面，劳动力市场复苏速度可能逊于预期。当前，美国经济仍比疫情前缺少约700万就业岗位，供需错配等就业增长的障碍可能长期存在。

金价日图走势

除了美国经济放缓，全球经济复苏放缓，也支持金价

本周大量避险资金涌入美国国债，表明投资者现在怀疑备受期待的疫情后恢复常态是否能在近期内实现。综合全球主要经济体的数据显示，随着各种商品和原材料价格的上涨，全球经济近期的高速增长放缓。

德意志银行首席外汇策略师Saravelos对客户表示，在Delta变种病毒致疫情反弹之际，市场可能正在就全球经济前景发出警报信号。随着价格的上涨，消费者一直在减少需求，而不是提前消费。这与人们对真正的通胀环境的预期相反，这表明全球经济有一个非常低的速度极限。

这种情绪在最新的流动数据中也很明显。美银美林对2021年下半年的“滞胀”表示担忧，指出流入股市的资金放缓，高收益资产流出。

对冲基金每周的外汇头寸数据是投资者对每日6.6万亿美元外汇市场看法的最新实时指标。

Vontobel Asset Management高级投资组合经理Ludovic Colin表示，鉴于经济的不确定性，美元兑欧元和新兴市场货币升值并不令人意外。每当美国人担心国内或全球经济成长放缓时，他们就会汇回资金，买入美元。

近几个月来，对经济复苏持乐观态度的投资者将大量资金投入了银行、休闲和能源等所谓的周期性行业。简而言之，这些公司从经济复苏中受益。

高盛表示，该行的许多客户认为，这种周期性循环是一种短暂现象，是由一场不寻常衰退后的复苏推动的。

今年早些时候，美元走势是由美国国债与竞争对手之间的利差决定的，相关性在5月见顶。

尽管美国实际或经通胀调整后的收益率仍高于德国，但美国名义收益率本周跌至1.2%以下，引发了对全球经济增长前景的担忧。

德国商业银行外汇业务主管Leuchtmann表示，如果全球生产和消费不能很快恢复到2019年的水平，那么就必须假定GDP增速将永久性下降。这在一定程度上反映在债券市场上。

美国个人投资者协会的每周调查显示，投资者情绪已变得更加谨慎。全球最大的投资管理公司贝莱德在其年中展望中将美国股市调降至中性。

对冲基金Eurizon SLJ Capital的执政官Stephen Jen指出，由于中国的商业周期领先于美国或欧洲，疲弱的经济数据会影响到西方的投资者情绪。

美联储紧缩预期降温，拜登或再次任命鸽派的鲍威尔

美联储加息预期再度降温。鹰派美联储押注再遭削减 市场加息预期4月来已蒸发约100个基点对delta变种传播的担忧加剧，已促使交易员纷纷缩减对美联储加息的押注。

欧洲美元期货报价隐含的2024年以后的利率水平周一下跌了大约18个基点，将全面加息中的大部分从市场中期前景中剔除。自4月初以来，随着欧洲美元期货走高，近100个基点的预期加息幅度已被消除。

美国国债收益率周一跌至数月以来的最低水平，冠状病毒delta变种病例的增多促使投资者反思全球经济复苏的乐观假设。市场报价体现的对5年后美国利率水平的预期现在又回到了1月下旬的水平。

美联储主席鲍威尔上周在国会作证时承认，通胀水平高于美联储的预期，如果通胀开始失控，他们将毫不犹豫地“调整”货币政策。他重申，由于经济的重新开放，供应和劳动力短缺导致的物价上涨是暂时的。

随着鲍威尔的政策获得更多关注，有关美联储主席任命的问题也开始浮现。鲍威尔的任期将于明年2月初到期，白宫通常会提前几个月任命新主席，以便参议院确认。

虽然绝大多数经济学家认为，拜登总统将遵循传统，继续任命鲍威尔为主席，但《美国前景》的编辑Robert Kuttner上周预测，拜登将任命新的人选。

俄亥俄州参议员、银行委员会主席、民主党人布朗在上周的听证会上严厉批评了鲍威尔，他认为宽松的监管使得银行变得更加肆无忌惮。颇具影响力的前总统候选人、参议员伊丽莎白?沃伦也提出了同样的批评。

上周，上一届美联储主席耶伦回避了一位电视记者关于再次任命鲍威尔的提问，但她认为美联储已经做得很好。在危机结束、经济强劲反弹后，鲍威尔继续全力购买资产，利率接近于零，这也正是耶伦想要鲍威尔做的。

但是，美联储的独立性开始受到怀疑，因为鲍威尔尽职地跟随前任主席的政策，而联邦公开市场委员会的成员们也都墨守成规。

里士满联储主席对《华尔街日报》表示，美联储现在考虑减少目前每月1，200亿美元的债券购买规模还为时过早。因为在2020年2月大流行爆发前，就业与人口的比率为61.1%，但6月份仍只有58%，该数据需要稳定到59%以上政策制定者才能讨论缩减购债。

圣路易斯联储主席詹姆斯布拉德暗示，开始缩减债券购买规模的时机已经临近。他在一次采访中说：我不需要明天就开始行动，但我认为我们已经做好了准备。

变异病毒肆虐打压经济前景，支持金价

受变异新冠病毒德尔塔毒株肆虐影响，全球新冠肺炎疫情出现较大范围反扑。为此，本周多国推出或酝酿封锁措施，在疫苗覆盖率缓慢推进过程中，经济复苏前景也面临挑战。

据统计，欧洲成为全球首个累计新冠确诊病例超过5000万例的地区，德尔塔毒株感染病例激增导致欧洲的单日新增确诊病例屡创新高。

世界卫生组织欧洲区域办事处主任克鲁格警告称，预计到8月，德尔塔变异毒株将成为在欧洲传播的主要新冠变异病毒。欧洲疾病预防与控制中心（ECDC）也认为，德尔塔毒株可能将于8月在欧洲疫情中占据主导地位，预计到8月1日，在欧盟及欧洲其他经济区，过去14天内每10万人口平均新增感染数将达到420.4，每百万人口的死亡数将达到7.2。

在美国，据美国国家过敏症和传染病研究所所长安东尼?福奇20日说，美国近期新增病例中，超过八成感染了高传染性的变异新冠病毒德尔塔毒株。

然而部分国家提前解除封锁措施，进一步“推动”了感染病例上升速度。英国政府19日起在英格兰地区实施最终“解封”：不再强制戴口罩，不限制聚会人数和一般场所的社交距离，准许所有经营场所恢复营业，不再要求居家办公。

面对英国疫情反弹风险，美国疾病控制和预防中心、美国国务院19日分别将针对英国的旅行警告从三级上调至最高的四级。疾控中心建议：“如果必须赴英旅行，请确保行前完全接种疫苗。”美国国务院警告称：“鉴于疫情形势，不要前往英国。”

在亚洲，由于部分国家疫苗接种工作离目标覆盖率差距较大，也面临新冠感染病例激增的风险。

第四波疫情近期向韩国全境蔓延，首都圈以外部分地区的单日新增病例达到三位数。据韩联社报道，韩国中央防疫对策本部说，截至21日零时，韩国较前一天零时增加1784起确诊病例。韩国政府希望在9月实现70%人口接种疫苗的目标，至今只有32%的人口已接种至少一剂疫苗。

多国加强为应对疫情反扑，多国已出台或酝酿更长久的封闭措施。法国政府发言人阿塔尔本周表示，法国政府将推进新计划，以应对第四波疫情。

法国负责欧洲事务的国务秘书博恩19日表示，如果新增新冠肺炎病例数持续攀升，法国政府不排除重新采取宵禁等措施。报道称，依照法国的计划，从8月开始，“健康通行证”的使用范围扩大到咖啡馆、餐厅、购物中心、飞机、火车、长途客车和医疗机构等，而医护人员需强制接种新冠疫苗。

荷兰上周宣布，重新实施居家办公指导方针，并对酒吧、餐厅和夜总会等实施部分限制措施。希腊也要求在室内餐馆、酒吧、咖啡厅等消费的顾客提供证明，以表示他们已经接种疫苗。

新加坡新冠感染者近期显著增多，该国抗疫跨部门工作小组20日宣布，新加坡从7月22日起收紧防控措施，例如不允许在餐饮场所堂食，社交聚会的人数限制从最多5人减至2人。

马来西亚副总理雅科布日前也呼吁人民对封锁保持耐心，因为预计4到5个月后才能解除各州之间的社交限制措施。

国际货币基金组织（IMF）首席经济学家戈皮纳特近期警告称，由于接种疫苗的机会不平等，全球经济正在以不均衡的速度从疫情中复苏，德尔塔变异毒株威胁到那些缺乏基本医疗供应的国家。戈皮纳特称，“首要问题是我们如何让世界各地人口的疫苗接种率达到良好覆盖的水平。”

今年4月，IMF预测今年新兴经济体的经济增长幅度小于发达经济体，主因是疫苗接种覆盖率的差距。

美债收益率的下行预期，支持金价中期走势

虽然本周美债收益率自低位有所回升，但多数分析师表示，美债收益率仍然有进一步下行空间，这将给金价中期走势带来支持。

华尔街策略师表示，随着市场意识到最近的一轮通胀是暂时的，不断下跌的债券收益率还有下行空间。

多伦多Rosenberg Research的首席经济学家和策略师David Rosenberg写道，10年期国债收益率在过去24小时就像热刀切黄油一样，跌破200天移动均线，在走势图上，除了死气沉沉跌至1%，什么都没有。

最近几周，随着债券市场逐渐接受了这一想法——美联储不再需要像最初设想的那样采取激进措施——收益率稳步下滑的势头已经加速。

Rosenberg称，市场对美联储首次升息的预期继续被推后，4月以来升息四次或100个基点的紧缩政策已从美债定价中剔除。

美联储主席鲍威尔称这是“需求强劲而供应有限的完美风暴”，并表示价格上涨是暂时的，但他不确定何时会逆转。

新型疫情引发的供应链混乱影响了芯片生产，导致汽车制造商减产，二手车市场需求激增。近期内，供应链中断并非市场必须解决的唯一问题。交易员还必须应对因delta变种而导致的新冠病例上升和国会山正在上演的财政闹剧。

瑞穗证券美国分析师Alex Pelle认为，所有这些都应导致避险环境，推低债券收益率。不过，他警告称，收益率最终会走高。Pelle说，在美联储更加谨慎的同时，额外的财政政策应该会在中期导致美国相对增长和通胀的上升，最终结果应该是美国国债收益率曲线再次变陡。

美债标售得标利率创新低。周四美国财政部进行的160亿美元10年期通胀保值债券（TIPS）标售的得标利率创纪录最低，实际收益率的探底之旅仍在延续。标售吸引良好需求，反映了投资者对通胀的担忧持续加剧。

在过去的标售中，实际利率从未如此之低。FTN Financial的利率策略师Jim Vogel表示，此次10年期TIPS标售需求良好，标投倍数为2.50，得标利率为-1.016%，在整个上午的交易中，实际收益率都低于-1.0%。Vogel称，交易商在评估通胀预期时，是基于他们认为投资者接下来将担心什么，而很少考虑基本面因素或美联储的沟通。

TIPS是一种息票利率远低于同期限其他国债投资的债券投资。对于TIPS，本金余额每月进行调整（通常是上升，有时是下降），以匹配当前美国的通胀率。因此，TIPS的“实际到期收益率”表明了投资者在高于通胀水平（或在本例中低于通胀水平）时的收益。

分析人士指出，在此次拍卖中，投资者愿意接受的实际收益率将在10年内每年落后于美国官方通胀率1.016%。他们为什么要这么做？原因或许有二：首先TIPS可以防范未来意外的高通胀。其次，10年期美债的名义收益率（目前为1.28%）也极有可能落后于通胀，而且现在看上去没有太多上涨潜力。对许多投资者来说，TIPS似乎是更好的选择。

目前，美联储已经进入了下周7月利率决议前的缄默期，周四就业数据表现不佳可能强化了美联储将保持鸽派政策立场的预期。

BMO Capital Markets利率策略师Ben Jeffery表示，经过数周的波动，市场在下周美联储决议前进入一段均衡期。Jeffery称，10年期美债收益率可能在1.25%-1.3%的区间波动。目前市场正处于在下周美联储会议前开始建仓的过程中，因此我们预计到下周三前会横盘整理。

拜登政府财政悬崖危机的担忧情绪给金价中期支撑

如果国会一直不提高债务上限，可能最快今年秋季，拜登政府就会上台后首次面临财政悬崖的威胁。

为美国国会提供预算和经济信息的国会预算办公室（CBO）最新预计，美国财政部可能在今年10月或者11月用尽所有避免债务上限的手段。CBO的预测展示了拜登政府解决债务上限豁免到期引发问题的最后期限。

最早可能8月债务违约。特朗普政府时期，美国国会达成暂时不提高债务上限的解决方案，于2019年8月通过《两党预算法案》，将债务上限暂停两年，允许政府在此期间无上限借款。这一债务上限暂停将于今年7月31日到期。

美国国债信用较好，风险较低，几乎不存在因偿债能力缺失而导致的违约。但在美国联邦政府目前背负超过28万亿美元的债务已经高于债务上限时，如果恢复债务上限的法定限制，国会又不能提高债务上限，美国最早可能8月就发生债务技术性违约，财政部难以再通过借款来支付政府运作费用。

这也是上月美国财长耶伦发出警告的原因。她当时表示，目前仍处于在疫情打击后恢复的关键时刻，如果国会不采取行动，任由美国发生债务违约，结果是灾难性的。

国会民主党人目前还没有制定任何上调债务上限的计划，也没有决定是否要把债务上限的对策添加到进入批准快车道的预算议案。

为避免债务上限生效后立即发生违约，美国财政部可以采取“非常规措施”，为上调债务上限争取几个月时间。其中重要的一种就是，动用财政部现金账户TGA中的现金余额向债权人还本付息。

市场现在越来越担心债务上限问题悬而未决给货币市场带来的威胁。因为有刻意规避债务上限之嫌，所以财政部在债务上限生效前不能增加TGA账户余额，那么只有减少账户余额。资金从TGA账户流出用以支付各类福利计划，资金也随之进入到货币市场和银行体系，创造出大量短期票据的需求，催生隔夜借贷市场的活跃交易，并推低美国短债利率。

美国财政部已设定目标，要在7月31日之前将TGA账户余额降低至4500亿美元。而截至7月16日，TGA账户余额还高达6980亿美元，也就是说，美国财政部需要在十几天内“泄洪”高达2500亿美元。这意味着，美国短期国债收益率将继续被压制在低位。

而由于美联储6月有过看似变相“加息”的技术性调整，上调了控制政策利率区间上下限的两大管理利率——超额准备金利率（IOER）和隔夜逆回购利率（ON RRP），美联储隔夜逆回购趴在账上的资金可能突破万亿美元高位。

媒体指出，减少TGA余额最有效的方法是进一步缩减美国国债标售的规模。此举的风险在于，它将激化本已压制长端收益率的供需失衡，进而威胁美联储对关键利率指标的掌控。

美国基建方案的乐观预期支撑风险偏好，打压金价

拜登政府的1.2万亿美元基建方案因共和党议员的阻挠未能通过，不过拜登似乎并不担心参议院通过方案。

美东时间本周三晚，美国参议院就上月两党议员达成一致的1.2万亿美元基建方案是否启动辩论进行投票，结果显示，共有49票赞成，51票反对，未能达到启动辩论所需的60票支持。除了50名共和党议员全体反对外，参议院多数党民主党的领袖舒默也改投了反对票，以便遵循规则，此后能再次就该方案投票表决。

对民主党人来说，这样的投票结果算是一次挫折。因为它可能意味着参议院的流程要持续到仲夏。参议院民主党领袖此前希望本周三就开始同步推进基建方案相关的议案以及3.5万亿美元有关育儿、教育、医保、扶贫、应对气候变化的另一个独立方案。后者是扩大社会安全网的所谓人力基础设施方案，并未得到共和党人的支持。

不过，拜登周三当晚表示，他仍有信心，相信参议院下周就能通过投票启动该方案的辩论，到下周一，可能完成方案的文本内容。他说，我们会完成任务，周三的程序性投票失利和这无关。

参与两党磋商的参议员也预计，到下周初可以完成最终协议，如果民主党参议院领袖一致确定了下次投票的时间，应该可以拿出协议。

正在起草议案最终版本的22名民主党和共和党参议员在声明中表示，他们已经取得方案协议细节的重大进展，接近达成最终协议，希望“未来几天内”敲定最终稿，并推进议案立法流程。

参与两党协商的11名参议院共和党议员致信舒默，暗示他们会在下周一的投票中支持开始辩论。领导共和党人参与基建磋商的参议员Rob Portman也说，我们周三投反对票是因为还没准备好，但我们确实希望尽快、我们认为也就是下周一推出议案。

因此，假设这些表态的共和党议员和所有民主党议员都支持，下周一的参议院投票应该可以得到足够票数通过。

媒体评论称，参议院可能最早下周一再次设法推进基建案。如果提案失利，民主党人将不得不考虑，是否要将基建案和前述3.5万亿美元的人力基础设施方案同步推进。

民主党准备在参议院动用预算调节程序，在所有共和党参议员反对的情况下通过3.5万亿美元方案相关的预算案。动用该程序后，参议院民主党人可以避开60票才能通过法案的限制，只需50名民主党人全体支持，再加上副总统哈里斯一票就可通过法案。今年3月通过1.9万亿新冠救助方案正是使用了该程序。

上周末，两党议员确认，由于共和党强烈反对，对国税局的支持计划已经从基建方案中去除。之后该采取何种方式为基建方案筹款，两党还在谈判中。

本周四，舒默称，两党的参议员都应该确信，作为多数党领袖，他一直致力于在国会8月休会前通过两大基础设施方案，也就是两党的基建框架以及有关人力基础设施方案的预算决议。